【宏源期货】原油半年度展望：利空因素逐步消化，下半年谨慎看涨-250627（16页）.pdf

1、table_main行情回顾：行情回顾：上半年油价整体先跌后涨，由 Q1 的低波动阶段转入 Q2 的高波动阶段。Q1 围绕的核心是特朗上台后政策预期和 OPEC+增产预期，油价震荡下行；Q2 的特点是超预期，4 月份的关税及增产超预期，导致油价大幅度下行，5 月份在关税谈判好于预期后震荡修复，6 月份中东局势的超预期发展使得油价大幅上行，原油从低波动阶段转入高波动阶段。下半年行情展望下半年行情展望：我们对下半年油价的观点是谨慎看涨。从宏观上看，美国短期经济虽有压力，但底部有美联储降息支撑，而减税法案带来的新一轮财政扩张可能支撑经济中长期向好；从基本面上看，下半年供需存在过剩压力，Q4 压力大于

2、 Q3，但供应端的利空已被逐步计价，偏低的油价反过来会抑制 OPEC+及页岩油厂商的增产意愿，美国原油库存处于近五年低位的情况下，油价向上弹性较高。因此整体来看，我们认为下半年油市处于一个利空因素被逐步消化的过程，同时考虑到OPEC+增产周期下的过剩压力，我们谨慎看涨下半年油价。预计Q3Brent 均价为 75 美元/桶，Q4 均价为 70 美元/桶（上半年均价为 70美元/桶）。风险提示：地缘局势变动，关税政策变动，美国经济超预期恶化风险提示：地缘局势变动，关税政策变动，美国经济超预期恶化。分析师：分析师：詹建平詹建平从业资格证号：从业资格证号：F0259856投资咨询证号：投资咨询证号：Z

3、0002423研究所研究所能化研究室能化研究室Tel：010-82292099Email：相关研究相关研究原油 2025 年展望：增产预期压制上方空间宏源原油二季度报告：等待利空因素消化，不必过度悲观原油 5 月展望：转机与阴霾同在原油 6 月展望：6 月仍有下行压力原油专题：以伊冲突梳理及可能应对策略利空因素逐步消化，下半年谨慎看涨请务必阅读正文之后的免责条款部分table_reportdate原油原油半年度展望半年度展望2025 年年 6 月月期货（期权）研究报告table_page原油原油周报周报第 2页共 16页请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录一、一、行情回顾行情回顾.41、上

4、半年行情回顾：由低波动转为高波动.42、上半年观点回顾.5二、二、宏观分析宏观分析.61、美国经济的短期压力仍然存在.62、中长期预期相对较好.7三、基本面分析三、基本面分析.91、供给端：OPEC+增产计划超预期，但实际增产有限.92、需求端：下半年需求或先扬后抑.113、库存：过剩压力初显，美原油库存偏低仍支撑 WTI 油价.14四、四、总结与展望总结与展望.15table_page原油原油周报周报第 3页共 16页请务必阅读正文之后的免责条款部分图表图表图表 1：布伦特原油期货价格（美元/桶）.4图表 2：SC 原油 VIX.4图表 3：美国 PMI（单位：%）.6图表 4：美国制造业

5、PMI 分项（单位：%）.6图表 5：美国消费者预期及现状指数（单位：%）.6图表 6：失业率及新增非农就业人数（单位：%、千人）.7图表 7：新增非农就业分项（单位：千人）.7图表 8：美国 CPI 与核心 CPI（单位：%）.7图表 9：CPI 分项（单位：%）.7图表 10：财政扩张的脚步并未停下.8图表 11：OPEC 原油产量（万桶/日）.9图表 12：沙特原油产量（万桶/日）.9图表 13：OPEC+产量计划前后对比（千桶/日）.10图表 14：美国原油产量（万桶/日）.10图表 15：美原油活跃钻机数量（座）.10图表 16：伊朗原油产量（万桶/日）.11图表 17：美国汽油需求

6、量（万桶/日）.12图表 18：美国航煤油需求量（万桶/日）.12图表 19：美国炼厂估算利润(美元/桶）.12图表 20：美国炼厂开工率（%）.12图表 21：主营炼厂开工率（%）.13图表 22：山东地炼开工率（%）.13图表 21：中国成品油月度产量（万吨）.13图表 22：中国原油月度表观消费量（万吨）.13图表 23：美国原油库存（除 SPR）（万桶）.14图表 24：OECD 原油库存(百万桶）.14table_page原油原油周报周报第 4页共 16页请务必阅读正文之后的免责条款部分一、一、行情回顾行情回顾1、上半年行情回顾：由低波动转为高波动上半年行情回顾：由低波动转为高波动上