【华联期货】锡下半年报：矿端高弹性 需求有韧性-250629（28页）.pdf

1、华联期货华联期货锡锡下半年下半年报报矿端高弹性矿端高弹性 需求有韧性需求有韧性2025062920250629作者：姜世作者：姜世东东交易咨询号：Z0020059从业资格号：F031261640769-22110802期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：萧勇辉 交易咨询号：Z0019917进出口进出口8产业链结构产业链结构2期期现市场现市场3库存库存4成本利润成本利润5供给供给6需求需求7半年度半年度观点观点及策略及策略1半年度观点及策略半年度观点及策略下半年度观点u 供给：5月精锡产量环比小幅回落，1-5月份产量同比增0.6%；进口锡矿2025年1-4月份同比大幅回落。

2、Alphamin 车产量1275.7万台，同比增长11.1%，2025年1-5月中国电子计算机产量14479.3万台，同增加8%，保持稳定；2025年1-5月中国移动电子通信产量56997.9万台，同比下降6.5%；2025年1-5月中国空调产量13490.9万台，同比增长5.9%；增速下滑；我国政策的持续性及边际效应有所弱化，外贸的不确定性仍存，但整体经济韧性仍在，且不排除经济托底政策进一步加码。u 成本利润：矿端持续偏紧，加工费维持弱势下降，整体来看，在矿端干扰的背景下，利润将维持低位。u 库存：LME库存上半年库存延续去库，整体库存同比减少；SHFE库存上半年库存先升后降，整体库存同比降

3、低；将产量指导下调至17,500吨，该公司2025年产量指导已从20,000吨下调至17500吨，这意味着年产量将下降0.4%。缅甸推进矿端复产过程反复影响区间点位，其他矿端不可抗力扰动将增加价格向上弹性。u 需求：喜忧参半：2025年1-5月中国集成电路产量19346000万块，同比增长6.8%，增速下滑；2025年1-5月中国汽社会库存整体减少，利于去库。u 展望下半年，全全球球贸贸易易问问题题左左右右市市场场需需求求预预期期，目目前前需需求求有有部部分分边边际际走走弱弱的的迹迹象象；国国家家更更加加积积极极的的财财政政政政策策和和适适度度宽宽松松的的货货币币政政策策，加加强强超超常常规规

4、逆逆周周期期调调节节等等宏宏观观措措施施降降对对冲冲外外部部风风险险；美美联联储储预预计计降降息息2 2次次对对行行情情有有支支撑撑；供供给给端端阶阶段段性性正正常常，预预防防矿矿端端的的不不可可抗抗力力扰扰动动。u 策略：政策的持续性及边际效应减弱，需求分化，但长期韧性仍在，不排除经济托底政策进一步加码；供给有弹性，减少的冲击更大；策略上以偏强思路对待为主（贸贸易易争争端端或或复复产产冲冲击击），后后期期重重点点关关注注宏宏观观措措施施落落地地，缅缅矿矿、刚刚果果矿矿的的扰扰动动，印尼出口速度，消费数据验证指引。影响因素预测影响因素影响程度预测观点产量 矿端供应缓解中性下游需求 需求预期受贸

5、易影响中性库存 库存去化偏多进出口 净出口稳定中性市场情绪 市场情绪中性成本利润 加工费低位中性宏观 暂无政策中性产业链结构产业链结构锡产业链锡产业链期现市场期现市场锡期货&现货价格图：SHFE锡期现价格及基差（元/吨）图：LME锡期现价格及基差（美元/吨）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所库存库存库存图：SHFE锡库存（吨）图：LME锡库存（吨）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所截至到2025年6月26日，SHFE库存为6591吨，上半年库存先升后降，整体库存同比降低；截至到2025年6月25日LME总库存2115吨，上半年

6、库存延续去库，整体库存同比降低库存图：锡市场库存（吨）图：锡分区库存（吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至到2025年6月20日，精锡社会库存为8905吨，上半年整体延续去库状态成本利润成本利润加工费及成本图：云南精矿加工费（元/吨）图：广西精矿加工费（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至2025年6月26日云南精矿加工费11000元/吨；广西精矿加工费7000元/吨，加工费继续保持弱势供给供给产量图：锡月度产量（吨；%）图:锡矿月度产量资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：