【创元期货】纸浆：反内卷情绪驱动持续反弹-250720（23页）.pdf

1、 纸浆纸浆周报周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 本周观点本周观点：上周盘面连续温和反弹，主力合约 09 周线收于 5292 元/吨，上涨 58 元/吨。仓单和库存量有所回升，周五仓单 25.61 万吨，环比增7524 吨；期货库存数量 24.02 万吨，环比增加 0.18 万吨。现货价格回升，截至周五银星报价 5920 元，月亮报价 5550 元，俄针报价 5300元，当前银星基差 628 元，月亮基差 258 元，俄针基差 8 元/吨。上周港库为 218.1 万吨，环比累库 0.2 万吨，同比增加 40.2 万吨。下游需求相比于去年淡季时期差别不大，四大纸种生活

2、用纸和白卡纸产量同比增长，文化纸产量同比降低。目前最显著的是高库存和利润问题，除了双铜纸以外，其余纸种库存压力同比去年增加明显。生产利润主因浆价下跌被动修复，纸价并无好转。8 月 1 日起特朗普关税预定生效，从海外主产国角度而言，巴西被加征 50%关税之后，关税战前发往美国的 200-300 万吨年出口量可能降价出售给中国（当前 500 美元的报价降价依然有足够的利润空间，同时降价也是国内贸易商的期望），而加拿大和欧洲被征税后则可能选择主动减产，关税对针阔影响分化，但是针叶暂无短缺可能，供需主矛盾还是在阔叶，因此预计关税后阔叶浆价格依然受压同时限制针叶浆的上涨预期。近期反内卷基调之下宏观情绪持

3、续偏暖，纸浆虽不受反内卷利好但是受益于低估值补涨行情。从未来基本面上看，8 月文化纸有出版招标，9 月白卡纸有节庆需求，预计需求环比年中有边际好转，但同时巴西和国产浆投产提升供应预期，后续港库依然难去。下游成品纸处于低利润和高库存状态，纸厂对于高浆价容忍度有限，因此上涨空间受限，对于纸浆而言反内卷真正形成趋势反转需要先由下游（造纸行业部分符合反内卷行业特征）反向传导，但是纸价目前暂无上涨信号，所以本轮行情我们仅能定性为反弹。短期宏观和基本面预期都有边际向好倾向，7 月底重要会议和 8 月初中美谈判继续支撑宏观情绪，故也不建议轻易摸顶。短期待调整后，依然有多配机会。风险提示风险提示：政策力度和效

4、果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；旺季预期证伪；关税战进展。创元研究 创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱： 投资咨询资格号：Z0017395 纸浆纸浆：反内卷反内卷情绪情绪驱动持续反弹驱动持续反弹 2022025 5 年年 7 7 月月 2020 日日 纸浆纸浆周报周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目录 一、期现货数据图表一、期现货数据图表 .3 3 1.1 期货市场表现期货市场表现 .3 3 1.2 现货市场表现现货市场表现 .4 4 二、供给端数据图表二、供给端数据图表 .7 7 2.1 库存库存 .7 7 2.2 进出口进

5、出口 .8 8 2.3 国产浆国产浆 .1010 三、需求端数据图表三、需求端数据图表 .1111 3.1 综述综述 .1111 3.2 双胶纸双胶纸 .1313 3.3 双铜纸双铜纸 .1515 3.4 白卡纸白卡纸 .1717 3.5 生活用纸生活用纸 .1919 四、展望四、展望 .2020 纸浆纸浆周报周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、期现货数据图表 1.1 期货市场表现 上周盘面连续温和反弹，主力合约 09 周线收于 5292 元/吨，上涨 58 元/吨。仓单和库存量有所回升，周五仓单 25.61 万吨，环比增 7524 吨；期货库存数量 24.

6、02 万吨，环比增加 0.18 万吨。表 1：上周期货行情数据（至周五 15:00 收盘）合约代码合约代码 周收盘价周收盘价（元（元/吨）吨）较前一周较前一周末末涨跌涨跌（元（元/吨）吨）较前一周幅度较前一周幅度（%）较前一月较前一月末末涨跌涨跌（元（元/吨）吨）较前一月涨跌幅度较前一月涨跌幅度（%）SP2509 5,292 58 1.11%228 4.50%SP2511 5,260 50 0.96%208 4.12%SP2601 5,442 38 0.70%188 3.58%9-1 价差-150 20 40 9-11 价差 32 8 20 11-1 价差-182 12 20 资料来源：iFi