【国贸期货】白糖（SR）专题报告：国内增产落地，关注原糖动向-250728（5页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 国内增产落地，关注原糖动向国内增产落地，关注原糖动向 投资观点：投资观点：震荡震荡 白糖白糖（SRSR）报告日期报告日期 2022025 5-7 7-2 28 8 专题专题报告报告 国内旧作增产落地国内旧作增产落地：国内旧作增产落地，郑糖对此充分计价，当前正值巴西糖出口高峰期，郑糖更多跟随原糖波动，同时国内需求的季节性变化也将对郑糖形成一定扰动。巴西巴西制糖意愿积极制糖意愿积极：巴西在原油价格相对原糖价格高企的背景下，仍维持高位制糖比，核心原因与糖醇价差、糖厂套保策略以及生产惯性相关。投资建议投资建议 区间震荡区间

2、震荡。风险提示风险提示 国内进口国内进口，宏观波动宏观波动。分析师：分析师：谢威谢威 从业资格证号：F03087820 投资咨询证号：Z0019508 往期相关报告往期相关报告 1.巴西压榨放量，郑糖震荡偏弱20250530 2.主产国产量不及预期，内盘跟随外盘反弹 20250319 3.北半球增产不及预期，内外糖价震荡偏强 20250224 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 1 国内旧作增产落地国内旧作增产落地 国内供应方面，中国糖业协会数据显示，截至 2025 年 5 月底，2024/25 年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖 11

3、16.21 万吨，同比增加 119.89 万吨，增幅 12.03%。其中甘蔗糖产量 902.33 万吨，同比增加 80.52 万吨；甜菜糖产量 213.88 万吨，同比增加 39.37 万吨。全国累计销售食糖 811.38 万吨，同比增加 152.1 万吨，增幅 23.07%；累计销糖率 72.69%，同比加快 6.52 个百分点。从主要食糖产区来看，广西 2024/25 榨季产糖 646.5 万吨，同比增加 28.36 万吨；云南产糖 241.88 万吨，同比增加 38.68 万吨；新疆产糖 81.42 万吨，同比增加 25.56 万吨；内蒙古产糖 66.35 万吨，同比增加 12.85 万

4、吨。截至 5 月底，全国食糖工业库存 304.83 万吨，同比增加 10.23 万吨。从月度数据来看，5 月单月销糖 86.92 万吨，同比增加 2.31 万吨，环比减少 38.47 万吨。国内消费方面，食糖下游需求主要集中在食品饮料、糖果糕点等领域。随着气温升高，夏季冷饮、饮料等产品对食糖的需求将有所增加，未来两个月，国内食糖市场还面临节日备货需求，或对糖价形成一定支撑。国内旧作增产落地，郑糖对此充分计价，当前正值巴西糖出口高峰期，郑糖更多跟随原糖波动，同时国内需求的季节性变化也将对郑糖形成一定扰动。图表图表 1、全国全国累计累计产糖量产糖量（万吨万吨）图表图表 2、全国工业库存（万吨）全国

5、工业库存（万吨）资料来源：广西糖网、国贸期货研究院 资料来源：广西糖网、国贸期货研究院 02004006008001000120019/2020/2121/2222/2323/2424/25020040060080010月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月19/2020/2121/2222/2323/2424/25 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 图表图表 3、国内原糖进口量（万吨）国内原糖进口量（万吨）图表图表 4、国内补充糖源进口量（万吨）国内补充糖源进口量（万吨）资料来源：海关总署、国贸期货研究院 资料来源：海

6、关总署、国贸期货研究院 2 巴西巴西制糖意愿积极制糖意愿积极 巴西在原油价格相对原糖价格高企的背景下，仍维持高位制糖比，核心原因与糖醇价差、糖厂套保策略以及生产惯性相关。原油价格高企理论上会提升乙醇的经济性，可能促使巴西糖厂将更多甘蔗转向生产乙醇，压低制糖比。但实际中，当前巴西糖与乙醇的价差仍维持在较高水平，使得制糖更具利润优势。6 月初，巴西国家石油公司下调了汽油价格，这是自 2023 年以来首次下调，对巴西的甘蔗乙醇燃料造成压力。过去几年国际糖价处于高位，巴西糖厂已在糖价高位完成大量套保操作，提前锁定了制糖的利润。即使当前原糖价格有所回落，套保头寸已