【五矿期货】豆粕：近期偏弱，8月下旬后有修复契机-250730（5页）.pdf

1、专题报告专题报告 2022025 5-0 07 7-3030 斯小伟 农产品分析师 从业资格号：F03114441 交易咨询号：Z0022498 028-86133280 豆粕豆粕：近期偏弱，近期偏弱，8 8 月下旬后有修复契机月下旬后有修复契机 报告要点：报告要点：总体来看国内大豆现实与预期供应量与去年同期类似，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高。估值上国内压榨利润处于盈亏平衡线，没有积累太多的反弹动能，外盘大豆进口成本即使因为 CBOT 大豆交易自身库销比或者中国买船上涨，巴西升贴水可能会用类似的跌幅抵消美豆盘面涨幅，预期差在于美豆向上修复的幅度是否大于巴西升贴水下跌幅度。建议豆粕仍以区间

2、震荡思路为主，向上突破需要贸易战加剧、南美种植问题配合，向下突破则需要国内消费滑坡、供应进一步宽松等刺激。节奏上近期豆粕可能仍然偏弱，因库存较大，外盘可售量充足，上涨契机可能会来源于 9 月国庆备货、国内大豆去库窗口以及南美种植交易带来的榨利回暖，且豆油端可能因年末棕榈油去库预期、B50 政策预期相对更强。农产品研究|油脂油料 2025-07-30 2 一、一、因提货较好因提货较好国内国内大豆、豆粕库存可能在大豆、豆粕库存可能在 8 8 月中旬见顶月中旬见顶 据 MYSTEEL 统计，截至 2025 年 7 月 25 日，国内港口大豆库存为 808.5 万吨，同比去年偏高约23 万吨，油厂豆粕

3、库存为 104 万吨，同比去年下降约 30 万吨，意味着国内蛋白库存比去年略偏少。饲料企业库存天数为 8.19 天，同比去年高 0.76 天，按国内每天 20 万吨级的豆粕消费量看，下游库存比去年高几十万吨级。因此，总体来看目前国内蛋白库存与去年类似。消费方面，今年生猪表观消费、出栏量、屠宰量均大幅高于去年，可能能够解释 6、7 月大豆创纪录压榨量下，下游提货大增，但饲料企业库存天数并没有大幅累积的现象。买船方面，2024 年 9 月到 2025 年 8 月共买船 10783 万吨，去年同期共买船 11189 万吨，考虑到 2024 年 10 月比 2023 年 10 月港口大豆库存约高 20

4、0 万吨，年度供应实际同比下降约 200 万吨。截至 2025 年 7 月 22 日机构统计 2025 年 9 月买船 620 万吨，10 月 106 万吨。对比去年同期，2024 年 9 月以后的买船仅 306 万吨，而目前 2025 年 9 月以后的买船已突破 730 万吨。这主要是因为目前的买船利润比去年同期较好，不过后期买船量受到中美贸易关系的制约。因此可以预计，在类似供应、消费增加的背景下，国内大豆、豆粕库存可能在 8 月中旬左右见顶。图图 1 1：港口大豆库存港口大豆库存（万吨）（万吨）图图 2 2：油厂豆粕库存油厂豆粕库存（万吨）（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心

5、 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 二、二、8 8 月月-次年次年 1 1 月月外盘大豆外盘大豆供应压力比去年略大供应压力比去年略大，南美新作预期，南美新作预期产量产量增速放缓增速放缓 美豆方面，今年丰产概率较大，但实现 52.5 蒲/英亩的最高趋势单产较难，因为美豆单产已经多年没有突破 52 蒲/英亩的平台。今年美豆总体降雨较好，跟去年类似，没有 16/17 年充沛（16/17 年度单产突破 52 蒲/英亩），因此后期可能有单产下调，假设单产下调到 51.5-52 蒲/英亩，美豆 25/26 年度产量可能下调 100-200 万吨左右，这种情况下同比去年下降约 200-300万吨，

6、美豆自身维持一个供需平衡的格局。美豆新作出口量预计比去年同期下滑 300-600 万吨。巴西方面，据机构预估 2025 年巴西大豆产量 1.69 亿吨，出口量预计为 1.02 亿吨。据 ANEC 统计 2025 年 2-7 月巴西大豆发货量约 7900 万吨，意味着 8-1 月巴西大豆发货量在 2300 万吨，考虑到 24/25 年度巴西累库，实际若把期末库存放在 2900 万吨时，可发货量在 2900 万吨左右。农产品研究|油脂油料 2025-07-30 3 而 2024 年 8 月初，市场预估巴西大豆期末库存为 2900 万吨时 8-1 月发货量仅有 2200 万吨。因此，巴西 8-1 月