【紫金天风】CTA二季报：商品延续震荡，CTA策略今年“凉了”？-250321（19页）.pdf

1、研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 1/19 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。2025 年 3 月 21 日 2025 年以来商品市场整体维持宽幅震荡走势，无较为连贯性的趋势，结构性反转行情较多，板块间强弱关系轮动较快，市场环境整体不利于 CTA 策略表现。板块间强弱来看，整体还是有色和贵金属相对较强；而化工系和黑色系表现相对较弱；农产品板块整体维持宽幅震荡走势，3 月份之后有所走强。量化 CTA 方面：各类策略指数在 25 年以来均未有良好表现，南华商品指数 25 年以来收益 2.03%，各类策略均大幅跑输南华商品指数。具体来看，今年以来仅截面多空策略指数取得小幅

2、正收益，而基本面量化策略指数回撤相对较大，其余策略指数整体呈现震荡走势，取得小幅亏损。主观 CTA 方面：偏宏观多策略的管理人今年以来大部分取得正收益，农产品板块产业链套利管理人业绩也仍然较为稳健，工业品板块中大的产业矛盾并不突出，一些聚焦于细分产业链的管理人通过一些小的产业矛盾获得不错收益。后续来看：(1)对于截面策略来说，当前有色板块偏强，而黑色板块较弱，有基本面支当前有色板块偏强，而黑色板块较弱，有基本面支撑，后续若无大的宏观冲击，板块间强弱关系保持稳定，预计截面策略将会有好的表现撑，后续若无大的宏观冲击，板块间强弱关系保持稳定，预计截面策略将会有好的表现。(2)基本面量化策略方面，当前

3、大宗商品库存与商品指数正相关性走强，对于库存逻辑当前大宗商品库存与商品指数正相关性走强，对于库存逻辑的基本面量化策略来说不是好的消息；大宗商品月差率与商品指数负相关性走弱，期限的基本面量化策略来说不是好的消息；大宗商品月差率与商品指数负相关性走弱，期限 作者：贾瑞斌 从业资格证号：F3041932 交易咨询证号：Z0015195 审核人：肖兰兰 投资咨询证号：Z0013951 联系人：刘晓元 从业资格证号：F03117720 联系方式： 研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 2/19 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。结构策略后续或许能有所表现结构策略后续或许能有所表现

4、。(3)趋势跟踪策略方面，年内中美或许存在货币政策共年内中美或许存在货币政策共振宽松的时点，届时商品市场大概率会有短期内的爆发式趋势行情，结合趋势跟踪策略振宽松的时点，届时商品市场大概率会有短期内的爆发式趋势行情，结合趋势跟踪策略低胜率高赔率的特点，我们认为组合中有必要常规配置回撤控制优秀，行情捕捉能力较低胜率高赔率的特点，我们认为组合中有必要常规配置回撤控制优秀，行情捕捉能力较强的趋势类管理人，如果到时候右侧配置，极有可能买在高点，性价比较低强的趋势类管理人，如果到时候右侧配置，极有可能买在高点，性价比较低。(4)主观CTA 方面，建议关注一些聚焦于细分产业链的小而美管理人建议关注一些聚焦于

5、细分产业链的小而美管理人。研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 3/19 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。从商品市场整体走势来看，2025 年以来商品市场整体维持宽幅震荡走势，无较为连贯性的趋势，结构性反转行情较多，板块间强弱关系轮动较快，市场环境整体不利于 CTA 策略表现。板块间强弱来看，整体还是有色和贵金属相对较强；而化工系和黑色系表现相对较弱；农产品板块整体维持宽幅震荡走势，3 月份之后有所走强。具体来看，在 1 月份，宏观因素占据主导，在特朗普交易和国内政策预期影响下，板块间强弱关系出现轮动，有色板块上涨动能相对偏弱，而能化和黑色板块则强势反弹。春节之后的

6、2 月份，海外降息节奏放缓，国内处于数据和政策真空期，商品市场整体处于宽幅震荡走势中，有色板块受到海外降息节奏放缓压制，但仍存在供应偏紧支撑，央行重启购金对贵金属板块提振明显，而黑色和能化板块逐步回归弱现实。进入 3 月份，国内两会召开，刺激政策均在预期之内，黑色及能化板块大幅走弱；海外特朗普新政尚未形成正向循环，美股暴跌，美国经济衰退预期强化，美元指数走弱，有色及贵金属板块延续强势。图 1.1 今年以来南华商品指数走势 数据来源：Wind、紫金天风期货研究所 商品市场波动率与趋势特征 从商品市场波动和趋势特征来看，25 年以来市场波动率虽然阶段性有所抬升，但整体来看仍然处于低位；而趋势特征方