【紫金天风】铜二季报：以史为鉴-在不确定中寻求确定-250325（34页）.pdf

1、2025/03/252025/03/25作者：贾瑞斌从业资格证号：F3041932交易咨询证号：Z0015195联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格联系人：周小鸥从业资格证号：F03093454邮箱：联系人：张初阳从业资格证号：F03121199邮箱： 从美债的角度上看，市场依然在交易美国衰退的可能性，美元的贬值依然是大概率的；俄乌战争依然存在不确定性；布雷森林体系3.0版本的猜测，将从新的角度去考虑铜的定价；铜与黄金的共振表现同步；铜价走势依然由矿端供需平衡决定；从动态平衡上看，只要全球铜消费增速高于矿产铜增速及再生铜供应增速，铜价即可出现

2、本质性飞跃；铜仍是大宗中多配首选，且中长期重心上移成定局。跨市套利：内外套利以买国内抛国外为主，但考虑国内终端来料加工及出口情况，预计套利效果较预期差，存在一定风险。海外市场可适当考虑买CMX抛LME；跨月套利：沪期铜跨月套利2季度可关注阶段性正套，下半年随着数据及供需明朗化，关注反套机会；从长远逻辑来看，铜精矿的稀缺及短时均不可再生，且电网、AI、绿色、算力等，都成为了铜本身不可或缺的强势基本盘。同时，短时终端消费对高铜价认可区间的抬升，也较好的守护了铜价的下方空间，同时成为铜价继续向上的有效实力。数据来源：CRU，紫金天风期货研究所 从2010年以来的季度数据来看，铜价与全球铜精矿产量以及

3、精炼铜产量、消费量对比，甚至即使是精炼铜的季度平衡对比，均不直接与铜价产生正相关挂钩。当然，铜价期间出现的波峰与低谷，也依然存在基本面成为市场预期及炒作的可能性。反观全球初级冶炼年度平衡（估算为矿端平衡），在反观全球初级冶炼年度平衡（估算为矿端平衡），在1515-1919年以及年以及2323年期间的过剩，年期间的过剩，完美对应了当时铜价的下跌，且在期间粗炼出现短缺时，铜价均出现了相应的上涨。完美对应了当时铜价的下跌，且在期间粗炼出现短缺时，铜价均出现了相应的上涨。-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.22006 2007 2008 2009 2010 2011 201

4、2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024铜消费增速废铜供应增速矿产铜供应增速【cucu】铜消费与元素供应增速铜消费与元素供应增速废铜、矿产铜增速互补铜的元素供应整体由矿产铜以及废铜供应等两部分组成，这两者在供应端表现出了互补的特征。当矿产铜产量增速小于需求增速时，市场将会通过刺激市场废铜供应来补足铜元素的缺口。从数据上来看，2009、2012以及2017年铜市场均呈现出这种变化的特征；而进入2023年以来，随着矿产铜增速滑坡、废铜的边际供应弹性僵化以及铜需求增速稳定至3%附近的同时发生，铜价重心开始快速上升，其中

5、2024年废铜、矿产铜的产量增速均低于当年铜需求增量更是进一步将铜价重心推升至70000以上；展望2025以及未来，我们预计矿产铜增速将保持在2%-2.5%的区间，而废铜的产量增速区间大约在2%-2.5%。若未来铜需求增速能保持在2.5%及以上，则铜的供需缺口或将进一步放大；若需求增速保持在2%-2.5%，我们预计铜价将保持高位宽幅震荡的态势。数据来源：CRU、紫金天风期货研究所 当前，冲突对于俄罗斯铜、铝等两大商品的冲击主要集中在两个方面：1、货物的生产，其中澳大利亚对于俄罗斯氧化铝的禁运使得俄铝的生产成本在2023年出现了较为明显的上涨，同时生产设备方面的禁运也使得俄罗斯铜矿的生产出现了相

6、当程度的扰动；2、货物的运输，其中SWIFT被禁以及COMEX、LME的交仓限制对俄罗斯铜、铝等商品的贸易流线产生重大的影响。对俄制裁的主体由欧盟、英国以及美国组成，相比于美国，欧盟在俄乌冲突的事件中存在着更将强烈的安全焦虑，我们不认为欧盟对俄的态度会出现快速的扭转。而后续我们将分情景讨论（欧盟&英美解除制裁、英美解除制裁）讨论俄乌冲突缓解对于铜铝市场的影响。数据来源：公开资料、紫金天风期货研究所RegionCountryOperatorMine NameMine TypeUnit20202021202220232024EuropeRussiaRussian Copper Co.,JSCAle