【国贸期货】镍：周期底部，警惕政策端扰动-250331（24页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 镍：镍：周期底部，周期底部，警惕政策端扰动警惕政策端扰动 投资观点：投资观点：震荡震荡偏强偏强 镍镍（NINI）报告日期报告日期 2022025 5-3 3-3131 专题专题报告报告 宏观宏观面面：美联储降息节奏仍有不确定性，美联储降息节奏仍有不确定性，国内国内关注关注稳增长政策落地稳增长政策落地情况情况。海外方面，美联储 3 月议息会议按兵不动，4 月起放缓 QT，点阵图显示年内仍有 2 次降息，会议中性偏鸽。特朗普上任后全球贸易摩擦加剧，再通胀风险回升，美联储降息节奏不确定性仍存，重点关注海外降息进程与特朗普

2、政策变化。国内方面，国家稳增长政策有望逐步加码，关注经济数据验证情况。供给供给端端：资源国政策资源国政策扰动加剧，一级镍维持过剩格局扰动加剧，一级镍维持过剩格局。2025 年印尼政府仍将以资源保护为由出台相关政策限制镍冶炼产能扩张速度。印尼镍产品（NPI/MHP/冰镍/电积镍/硫酸镍）持续投产放量，其中火法产能增速整体放缓，MHP 待投产能较多，产业链利润分配影响各环节的产量释放情况，预计二季度镍铁产量将有所回升。国内镍铁产量延续下降趋势，成本倒挂影响硫酸镍产量下滑，电积镍仍有一定爬产空间，在出口利润驱动下纯镍海外出口交仓增加，全球镍库存垒库趋势延续，一级镍过剩加剧，沪镍维持 contango

3、 结构。需求需求端端：不锈钢高排产延续，新能源对镍需求受限于三元低占比不锈钢高排产延续，新能源对镍需求受限于三元低占比。不锈钢产量维持高位，待投产能仍较多，警惕仓单库存压力。终端需求方面，房地产后周期消费领域表现趋弱，“两新”政策对家电消费有一定刺激，不锈钢需求韧性整体较强，有望保持 3-5%的增速。新能源方面，国家政策支持下新能源车维持较高景气度，但当前三元装车占比仍处于低位，前驱体产量下行，三元端对镍需求增量有限。纯镍消费来看，合金、电镀需求维持一定增速，然基数较低难以明显提振纯镍消费。观点总结观点总结 展望后市，特朗普上台带来的全球贸易摩擦仍令市场担忧，美联储降展望后市，特朗普上台带来的

4、全球贸易摩擦仍令市场担忧，美联储降息节奏存在较大不确定性，但国内政策端持续加码，流动性宽松有望息节奏存在较大不确定性，但国内政策端持续加码，流动性宽松有望支撑有色板块，宏观情绪将对镍价形成一定影响。基本面来看，原生支撑有色板块，宏观情绪将对镍价形成一定影响。基本面来看，原生镍产能持续扩张，一级镍过剩加剧，全球镍库存垒库趋势难改，但镍镍产能持续扩张，一级镍过剩加剧，全球镍库存垒库趋势难改，但镍价处于周期底部，价处于周期底部，2525 年以来资源国镍相关政策扰动较为频繁，或阶段年以来资源国镍相关政策扰动较为频繁，或阶段性提振镍价上涨弹性。中长期来看，原生镍仍有较多产能待投，若政性提振镍价上涨弹性。

5、中长期来看，原生镍仍有较多产能待投，若政策策/供应端扰动降温，镍价供应端扰动降温，镍价仍有回调风险仍有回调风险，下方可关注一体化，下方可关注一体化 MHPMHP 产电产电积镍成本支撑（随矿价浮动）积镍成本支撑（随矿价浮动），此外，警惕，此外，警惕国内外宏观事件等对有色国内外宏观事件等对有色板块板块的的影响。影响。风险提示风险提示 资源国资源国镍相关政策变动镍相关政策变动、国内外宏观消息扰动国内外宏观消息扰动、镍库存变化、镍库存变化 分析师：分析师：谢灵谢灵 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 L LME&SHFEME&SHFE 镍镍价格走势价格走势 农产品指数与油脂

6、期货价格走势农产品指数与油脂期货价格走势 数据来源：数据来源：WindWind 往期相关报告往期相关报告 1.镍价上涨因素解析及供需情况概览 2025.3.10 2.不锈钢期货多空博弈加剧，关注原料支撑 2025.2.25 3.菲律宾镍矿供应情况及禁矿可行性分析 2025.2.13 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 1 行情回顾行情回顾：镍价震荡反弹，支撑有所上移镍价震荡反弹，支撑有所上移 2025 年开年以来，特朗普上台后对各国加征关税，美国经济与通胀担忧回升，美元指数走弱对有色板块有所提振，且镍资源国相关政策扰动不断，镍价在供应端担忧升温下震荡上