【国泰期货】新一轮贸易摩擦对豆粕影响分析-250405（16页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新一轮贸易摩擦新一轮贸易摩擦对对豆粕豆粕影响影响分析分析 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 报告导读：报告导读：新一轮贸易摩擦影响，豆粕价格重心抬升。新一轮贸易摩擦影响，豆粕价格重心抬升。1）近期贸易事件：）近期贸易事件：4 月 2 日美国对中国输美商品征收“对等关税”，4 月 4 日我国出台反制措施：自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。按照目前公告，我国对美国黄大豆进口关税为 47%（单一关税 3%、3 月 10 日加征关税 10%、4 月

2、10 日加征关税 34%）。美国大豆进口关税大幅上升、进口成本也将大幅上升，预计在此关税政策执行期间、若无豁免政策，我国将不再进口美国大豆。2）近期豆）近期豆粕价格影响不大，因粕价格影响不大，因 45 月巴西大豆到港充裕、供需偏宽松。后期豆粕价格可能逐步偏强，月巴西大豆到港充裕、供需偏宽松。后期豆粕价格可能逐步偏强，主要原因：主要原因：美豆盘面价格下方空间有限。美豆盘面价格下方空间有限。由于美豆市场提前交易关税忧虑，美豆价格较为低廉。低价驱动供应减少：2025 年新作美豆减少生产，2024 年旧作美豆销售压力不大、可延缓销售。需求刚性、且低价激励需求：畜禽饲料和植物油食品需求刚性（美国豆粕和豆

3、油消费稳定增长）、低价也会激励豆粕豆油需求。美国国内政策也有空间帮助美豆增加需求：如农户援助计划、生物柴油激励政策（提高掺混量或税收补助）等。国内需求依然是美豆需求主要支撑，“出口转内销”也是解决方案之一。当然，最直接的方法还是尽量减少生产，避免资源浪费。基于新作美豆减少生产预期、且对美豆需求不过度悲观，我们预计美豆盘面价格下方空间有限。巴西大豆升贴水偏强。巴西大豆升贴水偏强。由于美国全面对等关税政策、贸易方反制关税措施，美豆出口减少、巴西大豆在全球范围内销售有望增加，巴西大豆升贴水走强也是情理之中。人民币汇率区间波动。人民币汇率区间波动。综合而言，我们认为，美豆盘面价格下方有限、巴西升贴水偏

4、强和人民币汇率区间波动，进口大豆成本稳综合而言，我们认为，美豆盘面价格下方有限、巴西升贴水偏强和人民币汇率区间波动，进口大豆成本稳中有升。中有升。基于大豆进口成本上升的分析，预计大豆进口数量减少基于大豆进口成本上升的分析，预计大豆进口数量减少、豆粕豆粕原料大豆原料大豆供应减少供应减少。从季节性来从季节性来看，巴西大豆供应旺季影响不大、美豆供应季节供应减少。看，巴西大豆供应旺季影响不大、美豆供应季节供应减少。从需求端来看，由于加拿大关税摩擦，3 月 20日以来菜粕/豆粕比价较高，菜粕缺少价格优势、不利于菜粕消费、有利于豆粕反替代菜粕消费，豆粕替代需求可能增加。结合供需两端，后期豆粕供需可能逐步收

5、紧，从而支撑豆粕价格。结合供需两端，后期豆粕供需可能逐步收紧，从而支撑豆粕价格。后期关注后期关注：中美、中加或多方贸易磋商、贸易协议。中美、中加或多方贸易磋商、贸易协议。一方面，贸易磋商事件动态可能影响盘面情绪（如沟通互动，可能影响盘面情绪、盘面价格下跌）；另一方面，豆粕盘面价格核心依然是分析“进口成本”构成项目：美豆盘面价格、巴西升贴水（含运费）、人民币汇率、进口关税，综合各自项目变化幅度，锚定“进口成本”变化情况：成本上升、进口减少、支撑豆粕价格，成本下降、进口增加、压制豆粕价格。基本面方面，关注美豆和美玉米春耕天气、种植进度基本面方面，关注美豆和美玉米春耕天气、种植进度、种植面积、种植面

6、积等。等。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）2022025 5 年年 0 04 4 月月 0 05 5 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安国泰君安期货期货研究所研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.贸易摩擦对贸易摩擦对豆粕盘面豆粕盘面影响影响：滞后交易、滞后交易、事件事件交易交易、成本端交易成本端交易 新一轮新一轮贸易摩擦对豆粕盘面影响：贸易摩擦对豆粕盘面影响：滞后交易、滞后交易、事件事件冲击冲击、成本端交易（成本端交易（跟随美豆波动跟随美豆波动）。1）美豆提前）美豆提前交易、连豆粕滞后交易。交易、连豆粕滞后交易。由于美国总统特朗