【通惠期货】“特朗普衰退交易”预期下的商品走势之（五）：美国关税政策不确定下的商品逻辑-250411（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的免责声明 市场有风险，入市需谨慎！通惠通惠期货期货研发产品系列研发产品系列 20202 25 5 年年 4 4 月月 1111 日日 星期星期五五 能源化工能源化工 热点聚焦热点聚焦 通惠期货研发部通惠期货研发部 李李英杰英杰 从业从业编号：编号：F3040852 投资咨询：投资咨询：Z0010294 手机：手机：18516056442 美国总统美国总统特朗普实施特朗普实施所谓所谓的的“对等关税对等关税”政策政策以来以来，美国与各国之美国与各国之间的贸易争端经历了一场剧烈而复杂的变革，间的贸易争端经历了一场剧烈而复杂的变革，对全球资本市场产生了巨对全球资本市场产生了巨大而深

2、远的影响，使得投资者信心骤降，全球金融市场的不确定性骤然大而深远的影响，使得投资者信心骤降，全球金融市场的不确定性骤然上升上升，各市场之间联动加剧了整体动荡各市场之间联动加剧了整体动荡，当前全球贸易秩序正经历自当前全球贸易秩序正经历自20082008 年金融危机以来最剧烈的重构。年金融危机以来最剧烈的重构。4 月 2 日特朗普在“解放日”仪式上正式签署对等关税法案后，美国对华关税在 8 天内经历了三级跳式的升级：从 54%（基础关税 20%+对等税 34%）到 104%，最终在 4 月 8 日定格于 125%的极限税率。中国随即在 4 月 10 日启动 84%的全面反制关税，并对 14 种稀土

3、金属实施出口管制，直接威胁美国军工及新能源产业链的原料安全。4 月 10 日，美国总统特朗普宣布对全球 75 个未对美国采取报复性关税措施的国家实施为期 90 天的关税暂停政策，期间这些国家对美出口商品的互惠关税将从原计划的 49%降至 10%，中国成为唯一未获任何关税减免的主要经济体，此举被视为美国针对中国的“极限施压”升级。根据最新消息，特朗普 4 月 11 日威胁称，如果各国不能与美国达成协议，他将改变对特定国家暂缓 90 天“对等关税”的做法，并将关税恢复到更高水平。各国之间通过双边及多边谈判和反制措施，试图在维持自身利益与缓和经济冲突之间寻求平衡，整体上呈现出单边施压与多边反制相互交

4、织、不断调整的局面。尽管各方在一些领域实现了局部的缓解，但贸易战的深远影响仍在延续，并对全球供应链、国际贸易规则和各国经济发展构成长期不确定性，而这场关税博弈的烈度则远超市场预期，美国资本市场均经历了前所未有的波动。股票市场方面，主要指数大幅下滑，道琼斯连续遭遇千点以上的跌幅，标普 500 指数短暂触及约 5,268 点的低位，同时个股（尤其是科技龙头）的市值大幅缩水，显示出市场恐慌情绪与不确定性。债券市场则反映出流动性紧张和收益率飙升，10 年期国债收益率一度上涨近 65 个基点，这种波动让传统的避险资产也显得动荡不安。商品市场中，国际油价和铜价分别经历了显著下跌，油价累计跌幅达到 15%左

5、右，布伦特原油价格一度跌破 60 美元/桶，创下自 2021 年 2月以来新低，铜价下跌约 4%，均反映出全球经济预期转弱与贸易摩擦带来的供需失衡。“特朗普衰退交易”预期下“特朗普衰退交易”预期下的的商品走势之（商品走势之（五五）美国关税政策不确定下的商品逻辑美国关税政策不确定下的商品逻辑 请务必阅读正文后的免责声明 市场有风险，入市需谨慎！具体来看，原油面临着需求萎缩与供应过剩双重压力，短期承压但区域分化。需求冲击与衰退预期是主导油价下跌的直接原因，特朗普 125%关税政策加剧全球贸易摩擦，市场对经济衰退的担忧升温，导致原油需求预期显著下调。据 WTO 模型测算，若关税全面实施，全球贸易量可

6、能收缩 3-5%，拖累原油消费增长。OPEC+在 4 月 3 日宣布 5 月增产 41 万桶/日，供应过剩风险进一步放大，WTI 原油价格已跌至 60 美元/桶附近（四年低点），布伦特原油中枢下移至 63-65 美元区间。此外，中国对美原油依赖度低（仅占进口总量约 0.5%），但全球贸易战引发的物流调整可能支撑区域价差。例如，中国可能转向中东进口原油以替代美国 LPG，而印度、东南亚可能增加美国 LPG 采购，推动布油-WTI 价差扩大策略成为机构交易热点。不过，美国页岩油厂商套期保值头寸达 4.2 亿桶的历史峰值，显示本土需求萎缩预期，短期仍压制油价。铜价在供应链重构与需求坍塌主导下短期暴跌