【华泰期货】铜周报：冶炼酸价格有所回落 冶炼厂利润进一步压缩-250420（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 市场要闻与重要数据市场要闻与重要数据 现货情况：据 SMM 讯，4 月 18 日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于 75,920 元/吨至 75,310 元/吨，周中呈现先低后高格局。SMM 升贴水报价运行于 0 至 130 元/吨，在后半周价格上涨之际，升贴水报价持续上升（部分原因与合约换月有关）。库存方面，4 月 18 日当周，LME 库存上涨 0.46 万吨至 21.34 万吨，上期所库存下降 1.13万吨至 17.16 万吨。国内社会库存（不含保税区）下降 3.38 万吨至 23.34 万吨，保税区库存下降 0.31 万吨至 8.85 万吨。Co

2、mex 库存上涨 0.53 吨至 12.31 吨。观点：宏观方面，本周在特朗普继续抨击美联储主席鲍威尔，并敦促其尽快降息之后，鲍威尔以同样淡定的态度回应，并称劳动力市场的强劲表现仰仗于物价保持稳定，须防范关税导致通胀持续过热，还明确表示，不存在“美联储看跌期权”，而他的讲话被市场解读为对于降息态度的淡化。国内方面，海关总署公布数据显示，中国 3 月按美元计出口同比增长 12.4%，进口下降 4.3%；中国 3 月按人民币计出口同比增长 13.5%，进口同比下降3.5%。今年一季度，我国货物贸易进出口 10.3 万亿元，增长 1.3%。其中，出口 6.13 万亿元，增长 6.9%；进口 4.17

3、 万亿元，下降 6%。矿端方面，4 月 18 日当周，铜精矿市场冷清，供应压力渐显，现货 TC 价格弱势延续，中长期供应未改善，持续探底。主流成交价在-30 中低位波动，市场弱势，TC 承压，炼厂与贸易商博弈加剧。短期供需难缓解，TC 或在-30 中低区间震荡，市场聚焦 BHP 招标结果，其已成为短期价格指引。本周 TC 价格进一步下降至 34.71 美元/吨。冶炼及进口方面，4 月 18 日当周，在持续低 TC 的情况下，由于周内硫磺价格回落，冶炼酸价格出现下行趋势，冶炼厂利润空间进一步收窄。因此预计 4 月国内冶炼维持较高产量的可能性有所下降。进口方面，周内上海市场进口铜到货有所增加，部分

4、保税区仓单货源清关进口至国内，但冶炼厂发货依旧相对较少，国内货源到货难有增量。因此精铜供应预计逐渐呈现趋紧态势。消费方面，下游加工企业订单处于高位，铜价震荡企稳，采购补库意愿仍存。再生铜原料紧张，部分企业购非标及非注册货源，品牌企业采购积极，整体需求尚可。并且在铜价走势相对平稳的情况下，升贴水价格则是大幅走高（部分原因与合约换月有关），也反映出目前需求端实则并不悲观。策略策略 期货研究报告期货研究报告|铜铜周报周报 20252025-0404-2020 冶炼酸价格有所回落冶炼酸价格有所回落 冶炼厂利润进一步压缩冶炼厂利润进一步压缩 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷

5、陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师师 橙橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封封 帆帆 021-60827969 从业资格号：F03036024 投资咨询号：Z0014660 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 铜周报丨 2025/4/20 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 铜：谨慎偏多 总体而言，当下铜冶炼企业在 TC 价格持续走

6、低，而近期硫磺价格也同样回落的情况下，利润或被进一步压缩，而可以发现，下游需求实则并不悲观，库存去化仍在延续，因此目前铜品种仍然建议以买入套保为主，若价格下降至 73,000 元/吨附近则可伺机逢低介入。套利：暂缓 期权：short put 72,000 元/吨 风险风险 需求不及预期 海外流动性风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/8 目录目录 市场要闻与重要数据.1 铜日度基本数据.4 其他相关数据.5 图表图表 图 1:TC 价格丨单位：美元/吨.5 图 2:沪铜价差结构丨单位：元/吨.5 图 3:平水铜升贴水丨单位：元/吨.5 图 4:精废价差丨单位：元/吨.5 图 5:沪铜到