【华泰期货】液化石油气周报：宏观扰动仍存，PDH装置负荷面临下行压力-250420（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 投资逻辑投资逻辑 市场分析市场分析 近日油价出现了反弹，Brent 回升至 67 美元/桶左右。我们认为原因如下：1、中美贸易谈判出现了一些积极的迹象，市场对后续谈判的预期增加；2、其他工业品如铜价已经出现大幅反弹，从情绪上对油价也形成带动；3、原油现实基本面不差，从实货贴水、CFD 与近端远期曲线的表现均可以观察到现货端较为坚挺；4、前期做空油价头寸有获利离场的诉求，尤其是在接近美国页岩油成本线之后。近期依然需要关注美伊核谈判情况，特朗普一边制裁伊朗同时与伊朗进行谈判，仍需关注该事件对油价的潜在影响，若谈判不能达成一致，以色列打击伊朗石油与核设施将对油价

2、产生上行风险。整体来看，油市仍面临来自宏观与地缘政治等多方面的不确定性，需要保持谨慎。随着宏观情绪与原油端反弹，外盘 LPG 价格也从阶段性低点回升。目前来看，在我国对美关税反制后（+125%），从美国进口 LPG 已完全不具备可行性，如果双方关税谈判没有实质性进展，预计直接贸易量将逐步降至零。我国将从中东等地采购来填补美国货缺口，同时下游化工端需求可能出现下滑；美国则需要增加对日韩、欧洲等地出口来消化过剩的 LPG 资源。整体来看，在贸易流向改变后，区域将形成新的平衡，CP 强于 FEI 的格局将延续。就国内市场而言，关税反制出台由于进口成本提升现货一度大幅上涨，而后市场供应未减反增，尤其进

3、口贸易利润良好贸易商纷纷加大出货力度，市场回归基本面，价格高位回调，其中南方区域跌幅明显。供应方面，随着装置检修结束，国内炼厂气供应开始回升。与此同时，由于关税执行前的抢进口，我国 4 月 LPG 到港量预计达到 341万吨，环比 3 月增加 41 万吨，同比去年提升 41 万吨。需求方面，燃烧端需求在季节性趋势下偏弱运行；与此同时，随着关税成本增加，国内依赖原料进口的 PDH 装置与裂解装置利润承压，开工率已降至 60%左右。到 5 月份随着关税前采购的丙烷与库存被消化，预计会有更多的检修与停产情况，开工率面临进一步下行的压力。整体来看，在关税冲突的背景下，国内 LPG 市场面临原料供应收紧

4、、进口成本提升的扰动，然而在利润低迷的背景下需求端同样受到压制，PDH 装置开工率的下滑预计到5 月份影响逐渐显现。多空因素交织下，市场缺乏明朗的趋势。策略策略 期货研究报告期货研究报告|液化石油气周液化石油气周报报 20252025-0404-2020 宏观扰动仍存，宏观扰动仍存，PDHPDH 装置装置负荷面临下行压力负荷面临下行压力 研究院研究院 能源组能源组 研究员研究员 潘翔潘翔 0755-82767160 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁康远宁 0755-23991175 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资投资咨询业务资

5、格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 液化石油气周报丨 2025/4/20 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 单边：震荡；短期观望为主 跨品种：无 跨期：无 期现：无 期权：无 风险风险 宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期等液化石油气周报丨 2025/4/20 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/8 目录目录 投资逻辑.1 图表图表 图 1:LPG 主力合约价格丨单位：元/吨.4 图 2:PG 跨期价差丨单位：元/吨.4 图 3:PG 远期曲线丨单位：元/吨.4 图 4:PG 与 SC 价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶.4 图

6、 5:PG 与 PP 价格走势对比丨单位：元/吨.4 图 6:LPG 基差丨单位：元/吨.4 图 7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨.5 图 8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨.5 图 9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨.5 图 10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨.5 图 11:CP 丙烷价格丨单位：美元/吨.5 图 12:CP 丁烷价格丨单位：美元/吨.5 图 13:FEI 丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.6 图 14:FEI 丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.6 图 15:CP 丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.6 图 16:CP 丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.6 图 17:FEI