【华泰期货】液化石油气周报：需求弱势运行，PDH装置开工率继续下滑-250427（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 投资逻辑投资逻辑 市场分析市场分析 原油价格近期呈现震荡反弹的态势，宏观情绪相比关税风波初期有所缓和，但不确定性仍然较多。有以下几个方面需要关注：1、中美贸易战是否进入缓和甚至谈判阶段，近日贝森特发表了中美贸易相关的积极言论，提振了市场情绪，但后续是否进入实质性谈判阶段仍不确定；2、俄乌谈判的走向可能导致两种完全不同的结果，如果进展顺利、美国放松制裁，俄罗斯将释放更多产量。如果未能达成有效协议，甚至会引发美国对俄更大力度的制裁，将对供应形成新的抑制；3、美伊核谈判进展，总体来看，油价处于一个高度不确定的宏观环境，石油市场也将持续动荡。随着宏观情绪与原油端反

2、弹，外盘 LPG 价格也从阶段性低点回升。目前来看，在我国对美关税反制后（+125%），从美国进口 LPG 已完全不具备可行性，我国将从中东等地采购来填补美国货缺口。中东方面，随着欧佩克放松减产，LPG 供应有望跟随原油增加。参考船期数据，中东 3 月 LPG 发货量为 450 万吨，环比 2 月增加 93 万吨，4 月发货量目前预计在 377 万吨。与此同时，美国 LPG 出口维持高位，4 月发货量预计在567 万吨。但在新的关税正式执行后，中国采购量或大幅下滑，美国将增加对欧洲、日韩等地的出口，价格则有所承压。就国内市场而言，关税反制出台由于进口成本提升现货一度大幅上涨，而后市场供应未减反

3、增，尤其进口贸易利润良好贸易商纷纷加大出货力度，市场回归基本面，价格高位回调。供应方面，随着装置检修结束，国内炼厂气供应预计将逐步回升，目前增量还相对有限。与此同时，由于关税执行前的抢进口，我国 4 月 LPG 到港量预计达到348 万吨，环比 3 月增加 53 万吨，同比去年提升 48 万吨。需求方面，燃烧端需求在季节性趋势下偏弱运行；与此同时，随着关税成本增加，国内依赖原料进口的 PDH 装置与裂解装置利润承压，开工率已降至 60%左右。到 5 月份随着关税前采购的丙烷与库存被消化，预计会有更多的检修与停产情况，开工率面临进一步下行的压力，部分企业可能通过来料加工模式对冲一定采购量，但趋势

4、难以逆转。整体来看，在关税冲突的背景下，国内 LPG 市场面临原料供应收紧、进口成本提升的扰动，然而在利润低迷的背景下需求端同样受到压制，PDH 装置开工率的下滑预计到5 月份影响逐渐显现。策略策略 期货研究报告期货研究报告|液化石油气周液化石油气周报报 20252025-0404-2727 需求弱势运行，需求弱势运行，PDHPDH 装置开工率继续下滑装置开工率继续下滑 研究院研究院 能源组能源组 研究员研究员 潘翔潘翔 0755-82767160 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁康远宁 0755-23991175 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z

5、0015842 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 液化石油气周报丨 2025/4/27 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 单边：震荡 跨品种：无 跨期：无 期现：无 期权：无 风险风险 宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期等液化石油气周报丨 2025/4/27 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/8 目录目录 投资逻辑.1 图表图表 图 1:LPG 主力合约价格丨单位：元/吨.4 图 2:PG 跨期价差丨单位：元/吨.4 图 3:PG 远期曲线丨单位：元/吨.4 图 4:PG 与 SC 价格走势对比丨单位：元

6、/吨；元/桶.4 图 5:PG 与 PP 价格走势对比丨单位：元/吨.4 图 6:LPG 基差丨单位：元/吨.4 图 7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨.5 图 8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨.5 图 9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨.5 图 10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨.5 图 11:CP 丙烷价格丨单位：美元/吨.5 图 12:CP 丁烷价格丨单位：美元/吨.5 图 13:FEI 丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.6 图 14:FEI 丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.6 图 15:CP 丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.6 图 16:CP 丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.6