【紫金天风】债券周报：多空交织，债市维持震荡-250428（23页）.pdf

1、债券周报债券周报 2025.04.282025.04.28作者：贾瑞斌从业资格证号：F3041932交易咨询证号：Z0015195研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究助理：刘晓元从业资格证号：F03117720联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951核心观点核心观点中性中性短期内债市在资金利率维持稳定且关税政策反复扰动下，或仍维持宽幅震荡走势。而从政治局会议定调来看，基本更多延续原有政策基调，着眼于现有政策落地，市场的利空担忧或逐步出尽。那么随着4月的基本面数据陆续出炉，若出现走弱迹象，以及外需冲击在二季度的逐渐显现，或促使债市进一步下行；此外，二季度货币政策或逐

2、渐迎来宽松的兑现窗口，宽货币预期博弈也对债市形成支撑，但银行净息差和汇率仍是短期制约因素。当前曲线仍然偏平坦，短期内十债或维持1.6%-1.7%区间震荡，若后续看到外需冲击显现、基本面数据走弱以及资金面进一步转松，或有望挑战前低。经济增长经济增长中性偏多中性偏多高频数据显示基本面仍偏弱，制造业方面，高炉开工率回升、PTA开工率震荡走弱、全钢胎开工率回落；基建方面，沥青开工率小幅回升、螺纹钢表需回落；消费方面，半钢胎开工率回落、汽车零售量高位回落；地产方面，地产销售处于历年低位。通胀通胀中性中性高频数据显示4月CPI预计延续温和修复，食用农产品价格指数同比下行3.74%，前值为-5.48%。食品

3、价格中，拖累项鸡蛋-1.32%、蔬菜-2.81%；上涨项是猪肉1.25%、水果2.56%、鱼2.07%。资金面资金面中性中性上周央行加大投放对冲资金面压力，资金面边际转松，各期限资金利率中枢逐渐下移。资金未出现明显的分层现象，R007与DR007平均利差在3bp左右。DR007较上周下行5.67bps至1.64%，从DR007和逆回购利差来看，DR007逐步高位回落。货币政策货币政策中性中性中共中央政治局4月25日召开会议，会议强调，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。财政政策财政政策中性中性会

4、议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。数据来源：紫金天风期货研究所4.2 资金利率明显回落，市场等待关税政策落地，避险情绪升温，叠加权益市场表现偏弱4.3 特朗普关税政策落地，市场对于央行对冲政策

5、的宽松预期有所升温，债市整体走强4.7 人民日报发文称货币政策随时可以出台，宽货币预期升温，叠加当日资金面偏松、权益市场表现偏弱4.8 救市资金入场，带动股市情绪修复，受股债跷跷板、资金面收敛压制，债市回调关税政策反复，央行为对冲税期走款和国债发行压力加大资金投放，上周五政治局会议再提“适时降准降息”，市场多空交织，债市整体维持震荡数据来源：Wind、紫金天风期货研究所 上周债市整体呈现震荡走势，关税政策反复，央行为对冲税期走款和国债发行压力加大资金投放，周五政治局会议再提“适时降准降息”，市场多空交织。后续来看，短期内债市在资金利率维持稳定且关税政策反复扰动下，或仍维持宽幅震荡走势。而从政治

6、局会议定调来看，基本更多延续原有政策基调，着眼于现有政策落地，市场的利空担忧或逐步出尽。那么随着4月的基本面数据陆续出炉，若出现走弱迹象，以及外需冲击在二季度的逐渐显现，或促使债市进一步下行；此外，二季度货币政策或逐渐迎来宽松的兑现窗口，宽货币预期博弈也对债市形成支撑，但银行净息差和汇率仍是短期制约因素。当前曲线仍然偏平坦，短期内十债或维持1.6%-1.7%区间震荡，若后续看到外需冲击显现、基本面数据走弱以及资金面进一步转松，或有望挑战前低。4.21-4.25 央行投放7天期逆回购8820亿元，MLF续作6000亿元，7天期逆回购到期8080亿元，净投放6740亿元，在税期走款、超长期国债和特