【创元期货】近月仓单博弈，远期关注需求-250422（17页）.pdf

1、近月仓单博弈，远期关注需求近月仓单博弈，远期关注需求研究院黑色建材小组研究院黑色建材小组01行情回顾仓单博弈时，碰到中美关税冲突加剧3资料来源：Wind，创元研究4月以来，黑色的整体交易逻辑就集中在，焦煤近端交割博弈以及中美关税冲突加剧两者身上，并且后者还对前者构成助力。-0.14-0.12-0.10-0.08-0.06-0.04-0.020.00螺纹热卷铁矿焦炭焦煤黑色商品黑色商品0505合约合约4 4月月涨跌幅（收盘价）涨跌幅（收盘价）0.850.870.890.910.930.950.970.991.011.031.0520252025年年4 4月黑色商品月黑色商品0505合约表现（收盘

2、价，归一化）合约表现（收盘价，归一化）螺纹热卷铁矿焦炭焦煤02当下双焦的状况2.1，月度供需情况5资料来源：发改委、市场消息、创元研究汾渭骨架煤供需增速图1-2月，国内骨架煤产量3565万吨，同比+4.21%，内矿+进口累计5450万吨，累计同比+4.68%，1-2月铁水累计同比-0.5%，1-3月铁水累计同比+0.8%。参考高频数据来看，预计3月内矿骨架煤产量增加15%左右，进口预计持平或小幅正增长，整体增速预估在10%左右。于此同时，3月铁水同比增长3.1%。供需过剩格局仍存。焦炭统计局产量增速VS铁水增速：1-3月焦炭累计产量12326.7万吨，同比2.4%，1-3月铁水累计同比+0.8

3、%，1-3月出口焦炭177万吨，累计同比-26.5%。贡献情况来看，出口拖累0.64%，铁水贡献偏弱，产量明显偏多。2.2 焦煤周度产量与库存6资料来源：各地方政府、市场消息、创元研究焦煤产量与进口环节总体依旧维持增量的节奏，核心在于内矿的复产，而进口则受制于内外价差的收缩而面临同比持平或者小幅收缩的情况。监控外的俄煤、加拿大和美国煤是关键，其既是压力也是风险。于此同时，上游库存端也自然呈现出内矿环比持平、同比偏高，口岸与港口库存环比持续下滑的格局。2.2 焦煤周度产量与库存7资料来源：各地方政府、市场消息、创元研究焦煤下游环节则总体维持低库运行态势不改，近期受自身利润改善以及清明假期和即将到

4、来的五一假期而存在环比补库增加的特征。但这一行为，在没有更进一步的外力推动下，也已经走到尾声了。2.3 焦炭周度产量与库存8资料来源：各地方政府、市场消息、创元研究焦炭受自身利润的改善以及下游铁水的持续环比增加，近期产量也有持续提升，近两周独立焦企的提升更为明显。但与此同时，随着提涨的落地，焦化利润的改善也是立竿见影的，后续若有第二轮提涨，则焦化利润预计将步入50-100的平均利润区间，这在当下的供需格局中，是偏高的估值区间了。2.4 当下双焦的估值9资料来源：各地方政府、市场消息、创元研究焦煤活跃合焦煤活跃合约收盘价约收盘价山西中硫仓山西中硫仓单单蒙3仓单蒙3仓单蒙5仓单蒙5仓单澳煤FOB仓

5、单澳煤FOB仓单港口澳港口澳煤报价煤报价仓单仓单焦炭活焦炭活跃合约跃合约收盘价收盘价厂库仓厂库仓单单港库仓单港库仓单厂库折厂库折港库仓港库仓单单干熄厂库仓干熄厂库仓单单干熄港干熄港口仓单口仓单干熄厂干熄厂库折港库折港库仓单库仓单2025/4/19952.5#N/A946.33980.541259.72920.002025/4/181558.001474.351519.131513.701600160015952025/4/18952.51075946.33980.541259.72920.002025/4/171538.501474.351519.131513.7016001600159511

6、111111111111111111111焦煤仓单测算焦煤仓单测算焦炭仓单测算焦炭仓单测算-400-300-200-10001002003001月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日11月1日12月1日蒙蒙3 3焦煤基差焦煤基差202320242025-400-2000200400600800100012001月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日11月1日12月1日澳煤澳煤FOBFOB基差基差202320242025-200-100010020030040050060070