【紫金天风】债券周报：降息降准落地，利率曲线陡峭-250512（23页）.pdf

1、债券周报债券周报 2025.05.122025.05.12作者：贾瑞斌从业资格证号：F3041932交易咨询证号：Z0015195研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究助理：刘晓元从业资格证号：F03117720联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951核心观点核心观点中性中性上周降息降准落地，资金利率快速下行，市场情绪好转，短端下行，而长端由于前期已经计入降息预期，且发布会央行提及10债1.65%的点位，因此长债演绎利好出尽，受止盈情绪影响，表现相对弱势，曲线陡峭，全周来看债市整体仍呈现震荡走势。后续来看，随着双降政策落地，以及后续货币政策更加突出数量型工具的运用，

2、对于短端相对利好，若后续资金利率破位下行，短端或迎来趋势机会；而长端由于当前实际降息幅度小于前期已经计入的降息预期，因此短期内延续宽幅震荡走势，后续需关注在“外需承压，内需乏力”下国内基本面走向，美联储降息路径，以及中美关税谈判进展。经济增长经济增长中性偏多中性偏多4月制造业PMI再度回落至荣枯线下方。从季节性变化来看，历年4月制造业PMI有季节性回落的特征。但本次回落幅度超过历年均值，表明在内需弱修复叠加外部贸易环境不确定性增大的情况下，制造业发展动能承压，景气水平边际回落。4月制造业PMI还呈现以下特征：内外需指数均大幅回落，外需在外部贸易环境恶化冲击下降幅较大；需求大幅走弱之下，企业生产

3、活动也大幅走弱；此外价格指数延续走弱，预计PPI仍然偏弱。通胀通胀中性中性4月CPI同比-0.1%，较上月持平，环比0.1%，较上月回升0.5个百分点；4月PPI同比-2.7%，较上月回落0.2个百分点，环比-0.4，较上月持平。资金面资金面中性中性月初资金面季节性转松，叠加降息降准落地，5月8日降息落地后，带动资金利率快速下行。资金未出现明显的分层现象，R007与DR007平均利差在3bp左右。DR007较上周下行24.15bps至1.54%，从DR007和逆回购利差来看，DR007相对水平走高。货币政策货币政策中性中性5月7日央行公布一揽子货币政策：降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向

4、市场提供长期流动性约1万亿元。下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。财政政策财政政策中性中性会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持

5、续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。数据来源：紫金天风期货研究所关税政策反复，央行为对冲税期走款和国债发行压力加大资金投放，上周五政治局会议再提“适时降准降息”，市场多空交织，债市整体维持震荡双降政策落地，但降息幅度小于预期，长债在止盈情绪下，先下后上，整体债市仍然维持震荡数据来源：Wind、紫金天风期货研究所 上周降息降准落地，资金利率快速下行，市场情绪好转，短端下行，而长端由于前期已经计入降息预期，且发布会央行提及10债1.65%的点位，因此长债演绎利好出尽，受止盈情绪影响，表现相对弱势，曲线陡峭，全周来看债市整体仍呈现震荡走势。一季度货币政策执行报告中释放几大信号：政策基调

6、由“择机调整优化政策力度和节奏”，调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，这指向接下来的货币政策重心在于推动已出台的政策落地实施；新增平衡“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，随着降息落地，后续或将进一步引导存款利率下调，维持银行净息差均衡；一季度报告提到“综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等货币政策工具，保持流动性充裕”，删除已落地的价格型工具，新增数量型工具，并提及择机恢复国债买卖操作。后续来看，随着双降政策落地，以及后续货币政策更加突出数量型工具的运用，对于短端相对利好，若后续资金利率破位下行，短端或迎来趋势机会；而长端由于当前实际降息幅度小于前期已经