【国泰期货】棕榈油：利空初步定价，关注后续产量情况 豆油：压榨情况改善，关注美豆新作悬念-250601（6页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 棕榈油棕榈油：利空利空初步初步定价，定价，关注后续产量关注后续产量情况情况 豆油：豆油：压榨情况压榨情况改善，关注改善，关注美豆美豆新作悬念新作悬念 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 报告导读：报告导读：上周观点及逻辑：上周观点及逻辑：棕榈油：马来 4-5 月超预期增产利空逐步被市场消化，多头押注 6-7 月库存拐点因而提前布局，周中国内宏观与原油情绪偏好，棕榈油 09 合约周涨 0.67%。豆油：豆系市场驱动不明显，油厂压榨上量，豆子供应问题淡化，豆油现阶段跟随油脂板块和国际油价波动为主，等待美豆新作天气驱动，豆油 09 合约周跌

2、1.75%。本周观点及逻辑：本周观点及逻辑：棕榈油：马来 4-5 月产量超预期恢复将提前带来 200 万吨的库存水平，印尼虽一季度库存维持低位，但 4 月库存有望随出口大减而累至 300 万吨以上，故二季度印马产地库存有恢复至 600 万吨的正常偏高水平，同时美豆油前期政策预期打得过满，上方存在价格泡沫，因此基本面看在 6 月产地报价可能还会出现松动以进一步释放压力。虽暂维持基本面有压力尚未释放的判断，但下跌过程中存在较强支撑，资金对于棕榈油的多配基于宏观配置、油品对冲、提前布局下半年行情等考虑，使得现在如果仅仅是马来 4-5 月的增产现状并不能将棕榈油价格带下一个台阶，在市场对棕榈油前期增产

3、利空已进行较为充分定价后，需要看到印尼 4-5 月环比超预期的大恢复或马来 6-7 月产量挑战历史同期高位才能交易下一阶段利空。未来的基本面上看，马来 5 月增产继续强劲，同时 ITS 前 25 日出口显示环比 11%的恢复，5 月末库存预计继续累至 200 万吨以上，确认较大库存压力。GAPKI 公布印尼 3 月供需数据，3 月产量环比增 16%，这是一个偏好的迹象，如果 4-5 月继续维持产量环比大恢复，将有助于棕榈季节性压力的充分释放。近期印尼精炼利润抬头，出口需求有所恢复，但印马价差并没有明显好转迹象，整体仍呈现供给渐宽状态。印马 6 月毛棕榈油出口税均存在下调，因此销区 6 月进口情

4、绪将有所好转；印度 5-6 月棕榈油买船达 150 万吨以上，CPO 进口利润的大幅转好也保证了棕榈油在增产季的消费预期，后续月进口量将来到 80 万吨以上。综合来看，市场对于棕榈油的定价预期依旧来源自复产情况，而马来 4-5 月的增产利空被逐渐消化、6 月产地出口有好转倾向、6-7 月产量可能环比、同比下降等风险吸引多头提前布局库存拐点，棕榈油价格进一步下行的动力来源于 6-7 月累库继续超预期，9-1 月差进入偏低的估值后可介入等待三季度驱动出现，7-9 月差可高位反套尝试以表达近端压力，持续关注印马价差水平及产地出口情绪暗示的库存压力。2022025 5 年年 6 6 月月 1 1 日日

5、 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 豆油：国际豆油方面，美豆油多轮炒作后在 50 美分以上存在价格泡沫，故而持续我们认为的高血压低血糖的走势，如果美豆油不尽快找到方向，那么国际油脂价格均难以突破，而 45Z 和 SRE 均对美豆油估值没有直接关系，增加波动为主，美豆油需要 RVO 来给到定性，我们认为最终数字公布在 52.5 亿加仑以上的概率较小，对美豆油需求提振较 2024 年用量相比应不到 50 万吨。国际油脂供应上暂时关注豆棕价差高位将何时体现国际豆油出口压力，而美豆油的上方表现也可能被现实情况抑制，生柴利润持续无

6、法修复，如果开机率持续维持 3 月低位，那么至 7 月库存将转为中性水平，脱离紧张区间。国内豆油方面，随着缺豆问题稳步解决，周度压榨提升较快，豆油库存抬头，6-7 月月均 1100 万吨以上的到港压力使豆油单边上暂时没有必要过早过多反映中美关系对10月后国内大豆原料供给的影响。美国天气初步显示干旱风险，而偏紧的新作平衡表并未给到天气太多的恶化空间，关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的更多确定性。整体来看整体来看，马来马来前期前期增产利空被增产利空被市场市场逐渐消化、逐渐消化、6 月产地出口有好转倾向、月产地出口有好转倾向、6-7 月产量月产