【国联期货】期货择时系列专题（二）：深度贴水下股指期货交易策略研究-250522（10页）.pdf

1、国联期货研究所国联期货研究所证监许可20111773 号分析师：分析师：黎伟黎伟从业资格号：从业资格号：F0300172投资咨询号：投资咨询号：Z0011568相关研究报告：相关研究报告：基于期权持仓 PCR 值的期货择时策略-20240603深度贴水下股指期货交易策略研究深度贴水下股指期货交易策略研究期货择时系列专题（二）期货择时系列专题（二）本文主要利用量化回测的方式详细探讨了期指多头滚贴水和基于 ETF期权合成标的升贴水构建量化择时策略两个方面的问题。结果表明：在期指处于贴水状态（剔除分红）下，长期滚动持有期指处于贴水状态（剔除分红）下，长期滚动持有 IC 和和 IM 当月合当月合约约，

2、能够显著跑赢标的指数和对应能够显著跑赢标的指数和对应 ETF。如 2015 年 4 月中证 500 指数期货上市以来，长期滚动持有 IC 当月合约累计收益率为 142.5%，同期中证 500指数-27.8%，南方中证 500ETF 复权收益率-14.19%，且超额收益稳定。当前 IC 当月和当季合约剔除分红后年化升贴水率分别在-9.54%和-10.81%，IM 当月和当季合约剔除分红后年化升贴水率分别在-17.22%和-15.21%，均处于历史低位区，对于长期多头的投资者而言对于长期多头的投资者而言，利用期指多头利用期指多头代替相关代替相关 ETF 投资不仅可以获取大幅贴水优势，而且占用资金亦

3、将更低投资不仅可以获取大幅贴水优势，而且占用资金亦将更低。同时，引入引入 ETF 期权合成标的升贴水相关概念期权合成标的升贴水相关概念，利用其作为市场情绪指标对相关 ETF 和股指期货进行量化多头择时。结果表明：经过择时后的：经过择时后的量化多头，不仅显著跑赢了标的指数和相应期货多头，而且大幅降低了历量化多头，不仅显著跑赢了标的指数和相应期货多头，而且大幅降低了历史最大回撤。史最大回撤。期货择时系列专题期货择时系列专题20252025 年年 5 5 月月 2222 日日专题报告专题报告|金融工程金融工程金融工程请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-2-1、期指升贴水相关概念

4、.-3-2、期指多头滚贴水长期效果.-3-3、基于 ETF 期权合成标的升贴水的量化择时策略.-5-3.1 ETF 期权合成标的升贴水相关概念.-5-3.2 策略基本逻辑.-6-3.3 历史回测绩效.-6-4、结论.-9-联系方式.-10-图 1：2018 年以来 IC 当季合约剔除分红后年化基差率.-3-图 2：滚动持有中证 500 期指长期多头.-4-图 3：滚动持有中证 1000 期指长期多头.-4-图 4：IC 剔除分红后年化升贴水与 ETF 期权合成标的升贴水对比.-5-图 5：2018 年以来策略净值曲线（回测标的为南方中证 500ETF）.-6-图 6：2018 年以来策略净值曲

5、线（回测标的为华泰柏瑞 300ETF）.-7-图 7：2018 年以来策略净值曲线（回测标的为中证 500 指数期货）.-8-表 1：2018 年至今策略主要绩效指标（回测标的分别为 500ETF 和 300ETF）.-7-表 2：2018 年至今策略主要绩效指标（回测标的分别为 500ETF 和 IC 当月合约）.-8-正文目录正文目录图表图表目录目录金融工程请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-3-本篇文章主要详细探讨两个方面的问题：其一，股指期货贴水状态下，长期滚动持有超额收益到底如何？其二，如何基于期指升贴水构建有效的择时策略？1 1、期指升贴水相关概念期指升贴水相

6、关概念股指期货升贴水一般定义为：升贴水=期货价格-现货价格该值为正，代表期货相对现货处于升水状态，反正则处于贴水状态。然而，由于不同期货合约剩余时间的不同，我们更多的是采用年化升贴水率的概念，定义如下：年化升贴水率=升贴水现货价格*365剩余时间对于股指期货而言，其跟踪标的为对应股票价格指数，若指数成分股在期货存续期内出现分红，则会导致指数出现自然回落，这部分回落往往会提前反应到股指期货价格中，其亦是股指期货每年 5 月至 9 月会出现季节性贴水的主要原因。因此，为了反应真实的升贴水水平，我们更多的需要参考剔除分红后的年化升贴水率。定义如下：剔除分红后的年化升贴水率=升贴水+期货剩余存续期内分