【华泰期货】锌周报：矿端TC持续上涨，冶炼利润却难修复-250126（6页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 下游消费进入季节性放假周期，现货市场成交冷清，升水大幅度回落至贴水结构。节前冶炼厂原料备库结束，买矿积极性回落，TC继续上涨，季节性因素导致锌价震荡偏弱。不过锌锭社会库存低于历史同期水平，累库不及预期，仓单库存低位。TC上涨并未换来冶炼利润的修复，冶炼积极性不足。矿端国内涉及冬季停产，节后冶炼厂仍然存在采购需求，整体供给压力并不大。节后绝对价格回调后可参与买入套保。投资逻辑投资逻辑 市场分析市场分析 截至 2025/1/24，伦锌价格较上周减少-1%至 2879 美元/吨，沪锌主力减少-1.44%至23875 元/吨。LME 锌现货升贴水

2、(0-3)由上周的-38.64 美元/吨变动至-45.14 美元/吨。供应方面：SMM 国产锌精矿周度加工费较上周上涨 200 元/吨至 2350 元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨 10 元/吨至 10 美元/干吨。1 月国内冶炼厂产量 52.2 万吨，月度环比仅增加 0.5万吨，低于预期的 1-1.5 万吨，预计 2月份产量 47.7万吨。虽然加工费上调，但随着锌锭绝对价格中枢下移，冶炼利润并未修复，冶炼积极性依旧不足。消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-32.6%至 12.31%，压铸锌合金开工率较上周减少-33.78%至 1

3、9.95%，氧化锌企业开工率较上周减少-36.81%至 28.8%。春节前一周进入放假节奏，现货市场进入停滞状态。库存：根据 SMM 统计，截至 2025-01-23，SMM七地锌锭库存总量为 6.26 万吨，较上周同期增加 0.38 万吨；仓单库存较上周同期减少 680 吨至 578；LME 锌库存较上周减少 12925 吨至 188425 吨。策略策略 单边：中性。套利：中性。风险风险 1、海外矿山及冶炼复产 2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。期货研究报告期货研究报告|锌锌周周报报 2025-01-26 矿端矿端 TC 持续持续上涨，上涨，冶炼冶炼利润利润却却难难修复修复 研

4、究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 锌周报丨 2025/1/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2

5、/6 目录目录 策略摘要.1 投资逻辑.1 图表图表 图 1:SHFE 锌升贴水丨单位：元/吨.3 图 2:LME 锌升贴水丨单位：美元/吨.3 图 3:隔月价差丨单位：元/吨.3 图 4:隔月价差季节性丨单位：美元/吨.3 图 5:国产&进口矿 TC 丨单位：元/金属吨、美元/干吨.3 图 6:锌矿生产利润丨单位：元/吨.3 图 7:连云港锌矿库存丨单位：万实物吨.4 图 8:冶炼厂原料库存丨单位：万金属吨.4 图 9:锌矿进口盈亏丨单位：元/吨.4 图 10:锌锭进口盈亏丨单位：元/吨.4 图 11:精炼锌生产利润丨单位：元/吨.4 图 12:副产品硫酸丨单位：元/吨.4 图 13:锌锭

6、7 地库存丨单位：万吨.5 图 14:LME 锌季节性库存丨单位：万吨.5 图 15:上期所锌库存丨单位：万吨.5 图 16:上海锌锭保税库丨单位：万吨.5 图 17:镀锌产量丨单位：万吨.5 图 18:压铸产量丨单位：万吨.5 锌周报丨 2025/1/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/6 图图 1:SHFE 锌升贴水丨单位：元锌升贴水丨单位：元/吨吨 图图 2:LME 锌升贴水丨单位：美元锌升贴水丨单位：美元/吨吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 图图 3:隔月价差隔月价差丨单位：元丨单位：元/吨吨 图图 4:隔月价差季节性隔月价差季节性丨单位：