【华泰期货】锌月报：低库存+冶炼亏损锌价有望迎来反弹-250204（9页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 1、锌精矿：1 月份国产锌矿加工费从 1850 元/金属吨上涨至 2350 元/金属吨，进口锌矿加工费从-20 美元/吨上涨至 10 美元/吨。目前市场低品位矿自提加工费 2700-2800 元/吨，主流到厂加工费 2000-2200 元/吨。根据 SMM 统计 2024 年 12 月国产锌精矿产量 27.2 万吨，春节前后矿山停工放假，预计 2025 年 1 月份产量或不足 26 万吨。2024 年 12 月锌矿进口量 45.7 万吨，同比增长 3.5%，环比基本持平，累计进口量 409.7 万吨，同比 13.1%。截至 1 月底中国主

2、要七个港口库存总量 38.6 万吨，月度环比增加 8.6 万吨。冶炼厂原料库存达到 43.6 万吨，可用天数达到 28 天，冶炼厂原料库存储备相对充足，造成市场矿端供应偏过剩的表现，锌矿加工费春节后有望继续上调。2、冶炼锌：根据 SMM 数据统计，2025 年 1 月中国锌锭产量 52.2 万吨，产量同比减少 7.9%，2024 年全年产量累计同比减少 6.5%。预计 2 月份产量 47 万吨左右。2024年 12 月中国锌锭净进口 2.86 万吨，全年累计净进口 42.9 万吨，同比增长 15.6%。过去锌矿供应紧张国内锌锭产量下滑造成进口量明显增加，从 2025 年前两月情况看，锌锭产量并

3、未恢复。锌锭进口亏损近 600 元/吨，进口锌锭对国内市场冲击不大。2024 年 12 月开始锌矿 TC 开始上涨，但矿端过剩的预期抑制锌锭价格，结果表现为锌锭冶炼利润并未明显恢复，目前仍维持完全成本亏损 1600 元/吨左右，除去副产品收益仍有 600-1000 元/吨的亏损。假设 2 月份矿端 TC 继续上涨 500 元/吨，锌锭的成本支撑位在 23500 元/吨。3、消费端：截至 1 月底春节前，季节性下游停工放假开工率下滑，镀锌开工率12.31%，压铸开工率 19.95%，氧化锌开工率 28.8%。2024 年镀锌板带出口量 103 万吨，同比增长 33.8%，全年累计净出口 1178

4、.7 万吨，同比增长 22.3%。4、库存：截至一月底春节假期前，锌锭社会库存 7.04 万吨，绝对值处于历史低位，且累库时间节点晚于历史同期水平，交易所库存 2 万吨，仓单库存仅有 578 吨，库存低位是锌价的主要利多因素。LME 锌锭库存持续下滑，已从 12 月峰值的接近 28万吨下滑至接近 19 万吨，不过进口窗口处于关闭状态，且海外现货贴水结构不改，因此判断海外库存的下滑更多源于库存游戏而非供应不足。结论：唯一利空因素：锌矿 TC 上涨并有望持续，锌矿供应过剩预期不改。利多因素：锌锭库存处于低位，2024 年 12 月消费同比表现基本持平，2025 年 1 季度有望表现为正增长，而供应

5、端仍然受到亏损的压制，表现为同比负增长。美国自 2 月 1 日开始对期货研究报告期货研究报告|锌锌月月报报 2025-02-04 低库存低库存+冶炼亏损锌价有望迎来反弹冶炼亏损锌价有望迎来反弹 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从

6、业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 铝月报丨 2025/2/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 中国出口产品增加 10%的关税，春节长假期间，LME 市场商品价格全线走低，伦锌价格下跌超 100 美元/吨，折算国内沪锌开盘价格将会跌破 23000 元/吨，冶炼利润持续亏损冶炼积极性持续被压制，锌锭库存持续保持绝对低位的情况下，依托成本支撑叠加节后消费复苏库存下滑，锌价将迎来一波反弹。上方矿端过剩预期的压力依旧较大，能否突破前高则考验国内两会政策预期及海外矿端供应的干扰，策略策略 单边：谨慎偏多 套利