【华泰期货】橡胶周报：供应端支撑重新显现，胶价下方受支撑-250209（9页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，天然橡胶价格下方支撑仍较强。上游丁二烯原料价格高位，使得顺丁橡胶生产利润抑制处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。核心观点核心观点 市场分析市场分析 天然橡胶：原料及价差：随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位。供应：国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加，国内供应将延续回升格局。需求：截至 2 月 7 日，全钢胎开工率 13.25%（+1.74%），半钢胎开工率 12.64%（-1.82%）。伴

2、随着国内春节假期结束，后期下游轮胎开工率将逐步回升。库存：国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加以及下游轮胎厂开工率恢复到正常水平还需要时间，预计延续小幅累库的格局。顺丁橡胶：上游原料：截至 2 月 7 日，上海石化丁二烯报价 12700 元/吨，折算成顺丁橡胶成本为15454 元/吨。本周丁二烯价格持稳，顺丁橡胶生产亏损持续，顺丁橡胶成本支撑仍较强。顺丁橡胶产量及开工率：截至 2 月 7 日，高顺顺丁开工率 61.58%（-0.05%），高顺顺丁产量 24725 吨（-20），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。生产利润：截止 2 月 7 日顺丁橡胶生产利润-674 元/吨，目前因丁二

3、烯价格强势，国内顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态。装置检修动态：齐翔腾达 9 万吨/年高顺顺丁橡胶装置降负运行，山东威特化工有限公司 5 万吨/年高顺顺丁橡胶装置停车；振华新材料（东营）有限公司 10 万吨/年镍系高顺顺丁橡胶装置停车，重启时间待定，行业产能利用率小幅下降。库存：截止 2 月 7 日，上游丁二烯港口库存 3.87 万吨（+0.93）；顺丁橡胶生产企业库存 2.97 万吨（0）；顺丁橡胶贸易商库存 5500 吨（0）。需求：下游处于国内春节假期结束后的缓慢恢复中，预计下周轮胎开工率将明显回期货研究报告期货研究报告|橡胶周报橡胶周报 20252025-0202-0909 供应端支撑重

4、新显现，胶价下方受支撑供应端支撑重新显现，胶价下方受支撑 研究院研究院 化工组化工组 研究员研究员 梁宗泰梁宗泰 020-83901031 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉陈莉 (020-83901135 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人联系人 杨露露杨露露 0755-82790795 从业资格号：F03128371 吴硕琮吴硕琮 020-83901158 从业资格号：F03119179 刘启展刘启展 020-83901049 从业资格号：F03140168 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011201

5、1】12891289 号号 天然橡胶&合成橡胶周报丨 2025/2/9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 升。策略策略 RU 及 NR 中性。进入 2 月，随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，胶价下方支撑仍较强。国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加以及下游轮胎厂开工率恢复到正常水平还需要时间，预计延续小幅累库的格局。估值中偏低，驱动弱，预计天然橡胶价格跟随周边市场氛围震荡运行为主。BR 谨慎偏多套保。上游丁二烯原料价格高位，使得顺丁橡胶生产利润抑制处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。近期天然橡胶与合成橡胶价差继续回落，顺丁橡胶价格的

6、主导逻辑从前期的下游轮胎替换需求回升转为上游丁二烯原料价格变化的驱动。目前国内丁二烯港口库存低位回升，但绝对库存水平仍在低位，预计丁二烯价格有望保持坚挺走势。国内顺丁橡胶生产亏损的格局短期或难以打破。下游需求缓慢恢复，供需驱动有限，主要上游原料不出现明显回落，丁二烯橡胶价格有望保持强势格局来修复其上游生产利润。风险风险 天气因素、原料价格持续走弱，泰国供应上量，下游库存累积，国储政策变化、宏观氛围变化。天然橡胶&合成橡胶周报丨 2025/2/9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录目录 策略摘要策略摘要.1 核心观点核心观点.1 图表图表 图 1:RU 基差丨单位：元/吨.4 图 2:NR