【德邦证券】2024年12月通胀数据点评：2024年通胀答卷-250109（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 01 月 09 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 连桐杉连桐杉 邮箱： 相关研究相关研究 CPI 缘何显著低于预期？2024年 11 月通胀数据点评 国内需求叠加产业需求，价格有望进一步趋稳2024 年 10 月通胀数据点评 国内需求叠加产业需求，PPI 筑底反弹可期2024 年 9 月通胀数据点评 猪价推升 CPI，PPI 关注铜油钢2024 年 8 月通胀数据点评 2024 年通胀答卷年通胀答卷 2024

2、 年年 12 月通胀数据点评月通胀数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：2024 年年 12 月月 CPI 同比回落，同比回落，PPI 同比回升。同比回升。CPI 同比读数持续回落同比读数持续回落主因降温不及往年鲜活食品价格下降，非食品方面，国际油价同比降幅收窄主因降温不及往年鲜活食品价格下降，非食品方面，国际油价同比降幅收窄+增增产计划暂缓能源价格同比降幅收窄、汽车“价格战”燃油小汽车价格上行、临产计划暂缓能源价格同比降幅收窄、汽车“价格战”燃油小汽车价格上行、临近元旦机票价格上涨。近元旦机票价格上涨。PPI 高频数据与高频数据与 PPI 读数存在差异

3、或存在两大原因：一读数存在差异或存在两大原因：一是大宗商品高频价格指数传导至企业端可能存在时滞，此外是大宗商品高频价格指数传导至企业端可能存在时滞，此外 PPI 编制中抽选年主编制中抽选年主营业务收入营业务收入 2000 万元及以上的工业企业作为调查对象，可能受到样本影响；二是万元及以上的工业企业作为调查对象，可能受到样本影响；二是期货合约收盘价亦受到期货合约收盘价亦受到 2024 年年 12 月政策会议召开时间扰动，或增大拟合测算偏月政策会议召开时间扰动，或增大拟合测算偏误。误。展望 2025 年，我们建议重点关注两大方向：1）CPI 方面，走出“低价”的关键是推动核心 CPI 回升，后续房

4、地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心 CPI 回升的关键，也是内需修复的核心。2）PPI 方面，需求（国内+产业）和供给两大维度是较好的跟踪视角，国内需求重点关注内需型驱动型商品价格，以黑色系的煤炭作为典型代表，产业需求关注“铜金比”，供给方面关注“螺石比”，目前三大指标暂未出现“止跌回稳”。CPI 环比由降转平，同比小幅上涨：环比由降转平，同比小幅上涨：2024 年年 12 月月 CPI 同比同比+0.1%，较前值回落，较前值回落0.1%，与市场和我们的预测较为接近；环比，与市场和我们的预测较为接近；环比 0.0%，较前值上升，较前值上升 0.6%。为何为何 CPI 同比读数持续回落？同比读

5、数持续回落？2024 年 12 月 CPI 同比+0.1%，自 8 月以来连续第5 个月同比增速下行，与政策效果期待存在背离。一是一是 926 一揽子增量政策加力推出后，市场期待政策对有效需求和宏观经济的拉动作用逐步显现，从而带动物价温和回升；二是二是人民银行发布的2024 年第三季度中国货币政策执行报告中对于物价的措辞也有调整，表明“温和再通胀”或将推动：从 5 月和 8 月的“维护价格稳定、推动价格温和回升。”“维护价格稳定，温和回升。”转变为 11 月的“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。”后续转变为 12 月的“保持经济增长和物价总体稳定。”市场期待

6、“稳物价”的政策效果实市场期待“稳物价”的政策效果实现，但是由于现，但是由于 11、12 月天气条件较好，利于农产品生产储运，因此农产品生产储月天气条件较好，利于农产品生产储运，因此农产品生产储运难度下降，价格不升反降。运难度下降，价格不升反降。（1）食品方面，）食品方面，12 月食品价格环比月食品价格环比-0.6%，较前值降幅收窄（前值为，较前值降幅收窄（前值为-2.7%），自），自2024 年年 10 月以来实现连续月以来实现连续 3 个月环比负增。受天气影响，主要鲜活食品价格下个月环比负增。受天气影响，主要鲜活食品价格下降，是降，是 CPI 环比持续负增的主因。环比持续负增的主因。11