【招商银行】美国CPI通胀数据点评（2025年1月）：通胀“低烧”不退-250213（4页）.pdf

1、1|研究院 纽约分行行内偕作宏观点评2025 年 2 月 13 日通胀“低烧”不退通胀“低烧”不退美国美国 CPI 通胀数据点评（通胀数据点评（2025 年年 1 月）月）1 月美国 CPI 通胀数据大超市场预期。CPI 同比增速反弹至 3.0%（市场预期 2.9%）；环比增速提速至 0.5%（市场预期 0.3%）；核心 CPI 同比增速反弹至 3.3%（市场预期 3.1%），环比增速 0.4%（市场预期 0.3%）。美国经济仍存较大供需缺口，商品通缩终结驱动整体读数反弹。前瞻地看，通胀读数或稳固于 2%上方，经济与就业形势保持强劲，美联储短期降息概率趋零，“鹰派乌云”仍将笼罩市场。一、总览：

2、通胀反弹一、总览：通胀反弹随着商品通缩走向终结、服务通胀粘性再度成为焦点，美国随着商品通缩走向终结、服务通胀粘性再度成为焦点，美国 CPI 通胀连续通胀连续 4 个月反弹。个月反弹。2024 年 9 月-2025 年 1 月美国 CPI 通胀累计反弹 0.6pct 至3.0%，其中商品 CPI 通胀累计反弹 2.1pct 至 0.8%，由负转正；服务 CPI 通胀仅回落 0.5pct 至 4.2%，依然高企。总体而言，美国经济仍存较大供需缺口，前期去通胀很大程度依赖强美元与非美经济疲弱带来的输入性通缩。总体而言，美国经济仍存较大供需缺口，前期去通胀很大程度依赖强美元与非美经济疲弱带来的输入性通

3、缩。二、服务通胀：缓慢回落二、服务通胀：缓慢回落服务通胀缓慢回落，非住房服务通胀边际止跌。服务通胀缓慢回落，非住房服务通胀边际止跌。1 月核心服务通胀回落0.1pct 至 4.3%，住房服务分项贡献全部跌幅。楼市降温驱动住房服务通胀继续回落。楼市降温驱动住房服务通胀继续回落。1月住房租金同比增速回落0.2pct至4.4%，其中主要住所租金同比下降0.1pct至4.2%，业主等价租金下降0.2pct至 4.6%。从环比看，旅馆价格环比大幅上升 0.9pct 至 1.4%，是住房分项环比动能的主要支撑，住房租金及业主等价租金环比增速均稳定在 0.3%。考虑到即期房租及房价同比增速均回落至考虑到即期

4、房租及房价同比增速均回落至 4%下方，前瞻看住房服务通胀仍有约下方，前瞻看住房服务通胀仍有约1pct 回落空间。回落空间。2|研究院 纽约分行行内偕作宏观点评2025 年 2 月 13 日非房服务通胀边际止跌。一是薪资增长与消费需求支撑通胀广度。非房服务通胀边际止跌。一是薪资增长与消费需求支撑通胀广度。1 月美国平均时薪同比增速上行至 4.1%，亚特兰大联储 GDPNOW 模型预测 Q1 美国服务消费环比年化增速达到 2.8%。交通（1.8%）、娱乐（1.4%）、废物处理（0.7%）环比普遍高增。二是商品价格回暖推升相关服务业通胀。二是商品价格回暖推升相关服务业通胀。二手车涨价推动汽车租赁价格

5、环比上行 1.6pct 至 1.7%，汽油涨价推动机票价格环比上行 1.2%。三是自然灾害频发仍支撑车辆保险通胀。三是自然灾害频发仍支撑车辆保险通胀。车辆保险价格环比上行1.5pct 至 2.0%，同比增速达到 11.8%，对总通胀的贡献达到 0.3pct。尽管住房服务通胀仍有回落空间，但是非房服务通胀受到需求及成本端双重支撑，中长期看服务通胀中枢可能接近尽管住房服务通胀仍有回落空间，但是非房服务通胀受到需求及成本端双重支撑，中长期看服务通胀中枢可能接近 4%。三、商品通胀：显著回暖三、商品通胀：显著回暖美国商品通胀继续上行，能源与二手车是主要支撑。美国商品通胀继续上行，能源与二手车是主要支撑

6、。1 月商品 CPI 同比增速再上行 0.5pct 至 0.8%。其中能源分项上行 1.5pct 至 1.0%，二手车分项上行 4.3pct 至 1.0%，全面终结通缩。从内部看，“服务通胀，商品通缩”的前期结构，对商品消费形成强支撑，从需求端推动了商品通缩的终结。从内部看，“服务通胀，商品通缩”的前期结构，对商品消费形成强支撑，从需求端推动了商品通缩的终结。2024Q4 美国商品消费环比年化增速达到 6.6%，远高于服务消费增速（3.1%）。从外部看，“强势美元从外部看，“强势美元+非美经济疲软”带来的商品通缩已经难以维系。非美经济疲软”带来的商品通缩