【东吴证券】海外周报：紧财政冲击美股情绪，非农暂缓衰退担忧-250309（9页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250309 紧财政冲击美股情绪紧财政冲击美股情绪，非农暂缓衰退担忧，非农暂缓衰退担忧 2025 年年 03 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 财政扩张令德国国债利率飙

2、升 2025-03-07 资本市场有望迎来更多长线活水 2025-03-06 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周公布的美国经济数据本周公布的美国经济数据喜忧参半喜忧参半，非农就业略不及预期但，非农就业略不及预期但走弱幅度相对可控，走弱幅度相对可控，一定程度上缓解了近期市场对于美国经济过于悲观一定程度上缓解了近期市场对于美国经济过于悲观的预期。但同时，特朗普及其内阁“紧财政”思路逐步浮出水面，欧美的预期。但同时，特朗普及其内阁“紧财政”思路逐步浮出水面，欧美财政叙事的分化给美股市场情绪带来更大的冲击，美元、美股大跌财政叙事的分化给美股市场情绪带来更大的冲击，

3、美元、美股大跌。下下周关注周关注 2 月美国月美国 CPI 和和 3 月月 14 日再度日再度到来到来的政府停摆风波的政府停摆风波。向前看，向前看，我们认为美国经济仍有韧性，我们认为美国经济仍有韧性，但特朗普政策对市场情绪的扰动仍是当前但特朗普政策对市场情绪的扰动仍是当前大类资产大类资产的主导因素。的主导因素。虽然虽然短期短期美国财政赤字实质性削减的空间十分有美国财政赤字实质性削减的空间十分有限，但考虑到本届共和党在众议院较为微弱的优势限，但考虑到本届共和党在众议院较为微弱的优势、债务上限的掣肘等债务上限的掣肘等因素，不可忽视“紧财政”预期对市场情绪和风险资产的打压因素，不可忽视“紧财政”预期

4、对市场情绪和风险资产的打压。大类资产大类资产：衰退预期略有缓释，衰退预期略有缓释，美国美国紧财政预期升温，美元资产大跌紧财政预期升温，美元资产大跌。本周公布的美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但尚在市场预期范围内，一定程度上缓解了近期市场对于美国经济衰退的担忧情绪。但另一方面，特朗普及其内阁成员本周讲话释放“紧财政”思路，与欧元区的“财政宽松”转向叙事形成鲜明分化，加之关税政策的反复，美股延续大跌，美元持续下挫。全周（3 月 3 日至 7 日）来看，美元指数大跌 3.51%，最新收至 103.84，为去年 11 月以来新低；美债利率走势震荡，10 年美债利率升 9bps 至 4.30%，

5、2 年美债利率持平 4.0%；标普 500、纳斯达克指数分别下跌 3.1%、3.45%；恒生指数则逆势上涨 5.62%，领先全球主要股指表现。海外经济海外经济：服务业服务业 PMI 与非农就业缓解市场对美国经济衰退担忧与非农就业缓解市场对美国经济衰退担忧。本周公布的美国 PMI 和就业数据喜忧参半，但整体上部分纠偏了近期对美国“衰退”叙事的悲观情绪。景气指数方面景气指数方面，美国制造业和服务业 PMI表现分化：2 月 ISM 美国制造业 PMI 录得 50.3，预期 50.8，较前值 50.9有所回落，服务业 PMI 录得 53.5，好于预期的 52.5 和前值 52.8，其中，二者的就业指数

6、分项分化，服务业 PMI 报告显示，招聘增加来自提前招聘（赶在非法移民劳动力彻底流失前增加招聘，以提前锁定工资），另有采购经理回复政府行动导致招聘延迟。就业方面就业方面，本周公布的美国一揽子就业数据连续逊于预期，但也未至衰退水平。周三公布的 2 月 ADP美国私营就业+7.7 万，大幅低于预期的+14 万，前值+18.3 万；周四公布的 2 月美国挑战者裁员人数录得 17.2 万，同比+103%，为疫情以来新高，报告称 DOGE 部门裁员和对关税的担忧是主要影响。周五五公布的公布的 2月美国月美国非农就业略不及预期，但由于非农就业略不及预期，但由于下行幅度相对有限且下行幅度相对有限且市场市场对