【民银国际】海外宏观周报（2025年第10期）：美国经济衰退与滞胀预期的交织-250317（17页）.pdf

1、研究报告宏观策略研究研究报告宏观策略研究 海外宏观周报海外宏观周报（2025 年第年第 10 期期）美国经济衰退与滞胀预期的交织美国经济衰退与滞胀预期的交织【一周一周焦点焦点】上周全球市场交易分歧加大上周全球市场交易分歧加大。欧美股市下跌而债市收益率小涨，投资者对于美国经济衰退还是滞胀仍有较大争议。美国美国 CPI 与与PPI 均低于预期，显示短期需求回落，经济下滑压力增加。均低于预期，显示短期需求回落，经济下滑压力增加。除物价指标外，上周发布的其他宏观指标亦可佐证，包括消费者信心下滑，批发商订单减少和 JOLTs 过去半年劳动力缺口下修等。与与股市角度不同的是，债市投资者更多忧虑长期通胀。股

2、市角度不同的是，债市投资者更多忧虑长期通胀。一年期和五年期通胀已连续第二个月跳升，阻挡了债券收益率的进一步下滑。未来关未来关税对通胀的影响将强于税对通胀的影响将强于 2018 年。年。生产者降价、汇率调整和绕道他国的消化空间均大幅减少，只能依靠只能依靠美国美国消费者成消费者成本提高和需求下降来消化，这意味着通胀上升和经济本提高和需求下降来消化，这意味着通胀上升和经济减减速速，两者，两者孰强孰弱孰强孰弱将将成为衰退和滞胀前景的决定性因素。成为衰退和滞胀前景的决定性因素。【交易模式交易模式】最近 5 个交易日：衰退，通胀，繁荣，衰退，繁荣【关键关键数据数据】美国：美国：1 月职位空缺率与劳动力缺口

3、小幅上升，CPI 与 PPI 降温，批发上零售回落，财政赤字扩大，消费者信心下降，通胀预期上升。欧洲：欧洲：工业生产回暖,德国出口减速，顺差收窄。日本：日本：GDP 下修，家庭消费回落，价格压力上升，经常账户两年来再现逆差。【重要事件重要事件】美国：美国：短期支出法案通过，继续推行关税施压。欧洲：欧洲：欧盟向美国实施关税反制措施。日本：日本：工资创 1992 年以来最大涨幅。其他地其他地区：区：加拿大降息，俄罗斯回应美乌声明【本周关注本周关注】日美英先后公布利率决议，日本日美英先后公布利率决议，日本 CPI 2025 年年 3 月月 17 日日 民银证券研究团队民银证券研究团队 应习文应习文

4、电 话：+852 3728 8180 Email： 相关报告：相关报告：海外宏观周波（3/10）：欧洲自主化与“特朗普交易”反转 海外宏观周波（3/3）：评 GDPNow 预计美国经济一季度收缩 海外宏观周报（2/24）特朗普政策的变与不变 海外宏观周报（2/17）通胀和关税忧虑增加，美元却回调了 海外宏观周报（2/10）通胀上失业下，美国菲利普斯曲线逆行 主要主要大类资产大类资产走势：走势：2025-03-14美国国债收益率10Y4.31-1.0 bp美国国债收益率2Y4.023.0 bp日本国债收益率10Y1.553.2 bp日本国债收益率2Y0.860.9 bp德国国债收益率10Y2.8

5、85.0 bp德国国债收益率2Y2.19-4.0 bp标普500指数5638.94-2.27%纳斯达克指数17754.09-2.43%道琼斯工业指数41488.19-3.07%日经225指数37053.100.45%伦敦富时100指数8632.33-0.55%巴黎CAC40指数8028.28-1.14%德国DAX指数22986.82-0.10%伦敦现货黄金2978.051.60%英国布伦特原油现货71.67-0.72%美元指数103.7363-0.15%欧元兑美元1.088047 pips英镑兑美元1.293514 pips美元兑日元148.64005950 pips美元兑人民币7.2288-

6、94 pips周变动 宏观策略研究宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 海外宏观周报海外宏观周报 目目 录录 【一周焦点】.1 美国经济衰退与滞胀预期的交织.1【交易模式】.3 市场交易特征分化.3【关键数据】.4 美国：短期通胀压力下降，但通胀预期上升.4 欧洲：工业生产回暖，德国恢复英国走弱.6 日本：GDP 下修，家庭消费回落，价格压力上升.7【重要事件】.10 美国：短期支出法案通过，继续推行关税施压.10 欧洲：欧盟向美国实施关税反制措施.11 日本：工资创 1992 年以来最大涨幅.12 其他地区：加拿大降息，俄罗斯回应美乌声明.12【