【东吴证券】宏观点评：美国2月成屋销售好于预期-250322（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20250322 美国美国 2 月成屋销售好于预期月成屋销售好于预期 2025 年年 03 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 鸽派解读，更担忧增长而非通胀2025 年 3

2、月 FOMC 会议点评 2025-03-20 德国 ZEW 投资者预期指数创两年内最高水平 2025-03-19 Table_Tag Table_Summary 1.美国成屋销售好于预期：美国成屋销售好于预期：2 月美国成屋销售环比+4.2%，预期-3.2%，前值由-4.9%上修至-4.7%；中位房价同比+3.8%达到 398,400 美元，房屋供应量同比+17%。2.关税风险、铜的进口与价差：关税风险、铜的进口与价差：特朗普上个月末下令美国商务部以国家安全为由对可能的铜关税进行调查，运往美国港口的铜船运量创下历史新高。纽约商品交易所(Comex)和伦敦金属交易所(LME)之间的价格差周三升至

3、每吨 1,200 美元以上，接近 2 月中旬创下的历史最高水平，相当于 12%的溢价。3.日本日本 2 月出口大增：月出口大增：在特朗普政府即将于 4 月 1 日公布贸易审查结果之前，2 月日本出口同比飙升 11.4%，贸易差额重新转为顺差。其中，对美国的汽车、半导体制造设备和芯片出口（按价值计算增长 10.5%）带动了增长。4.降息对储贷利率的影响：降息对储贷利率的影响：自美联储 2024 年 9 月降息以来，联邦基金利率持续走低。然而，平均 30 年期固定按揭贷款利率却出现小幅走高，信用卡平均利率仅从历史最高点 20.79%略微降至 20.09%，存款利率仅略有下降，这使得“存款搬家”行为

4、越来越难实现。5.移民与劳动力供应：移民与劳动力供应：Brookings 采用工作许可申请数据的研究显示，自FY2022 以来，移民的工作许可申请数量持续走高。2023 年和 2024 年，超过六个月的待处理申请数量呈下降趋势，但仍保持在 50 多万份的高位。工作许可申请表明先前的移民目前仍在推高劳动力供应，特朗普的新政策在多大程度上减少了移民以及随后对劳动力市场的影响还有待观察。6.硬数据硬数据 vs 软数据：软数据：美银认为，在对比“硬数据”与“软数据”时，要注意做了什么而不是说了什么。本周公布的工业产值、核心零售销售好于预期，但调查数据偏弱、信号混乱。近年来，调查指标与实际经济活动之间的

5、信号分歧严重。7.投资者增持黄金投资者增持黄金 ETF：过去四年里投资者一直抛售黄金 ETF，今年转而成为其净买入者；对经济放缓的担忧可能促使投资者进一步买入；截至 2 月底，基金经理仍然做多黄金。8.市场看涨欧元市场看涨欧元：随着欧洲历史性地转向扩大财政支出，资产管理公司将看涨的欧元头寸推高至五个月高点，对冲基金则削减了对欧元疲软的押注。风险提示：风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/8 图图1：

6、2 月美国成屋销售环比月美国成屋销售环比+4.2%，预期，预期-3.2%，前值由，前值由-4.9%上修至上修至-4.7%；中位房价同比；中位房价同比+3.8%达到达到 398,400 美美元，房屋供应量同比元，房屋供应量同比+17%。数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 图图2：特朗普上个月末下令美国商务部以国家安全为由对可能的铜关税进行调查，运往美国港口的铜船运量创下历特朗普上个月末下令美国商务部以国家安全为由对可能的铜关税进行调查，运往美国港口的铜船运量创下历史新高。纽约商品交易所史新高。纽约商品交易所(Comex)和伦敦金属交易所和伦敦金属交易所(LME)之间的价格差周三升至每吨