【招银国际】全球经济：美国“对等关税”政策影响-250403（9页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 4 月月 3 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 全球经济全球经济 美国美国“对等对等关税关税”政策影响政策影响 特朗普“对等关税”政策目标包括重振美国制造业、增加收入以支持减税和外交施压筹码，但我们认为这些目标很难实现。特朗普的关税政策将引发贸易战，全球经济可能先经历贸易战冲击，再迎来各国贸易磋商与宏观政策对冲。贸易战将打击全球贸易，阻碍供应链活动，推升供应成本，抑制家庭消费与企业投资，导致经济先滞涨后衰

2、退的风险。贸易逆差国作为净消费者，短期内滞涨效应可能比衰退作用更明显，需要加大国内供应链投资；贸易顺差国作为净生产者，短期内衰退作用可能比滞涨效应更明显，需要加大提振国内消费。贸易战可能降低美国GDP 增速 1-1.5 个百分点，推升 PCE 通胀 0.5-1 个百分点，对经济增长的降低作用比较确定，但对通胀影响更加复杂，通胀可能先升后降，近期供应成本上升作用超过需求收缩效应而推升通胀，远期后者开始超过前者则降低通胀。美债收益率将有所回落，因为经济下行与避险情绪上升的作用超过短期通胀反弹的影响。美债收益率曲线可能平坦化，长债收益率降幅大于短债，预计 10 年国债收益率可能降至今年末 4%和明年

3、末 3.75%。美股可能进一步下跌，因盈利预期下调和风险偏好下降，标普 500 指数跌破 15%趋近 20%衰退警告临界线时，特朗普可能考虑调整关税政策与财政支出收缩计划，加快减税与去监管等正面政策，以修复市场信心。贸易战采用“一对多”模式，美元指数短期将会下跌，待特朗普调整政策顺序后可能再度反弹。我们预计，贸易战将降低中国 GDP 增速 0.5-1 个百分点，降低 CPI 增速 0.2-0.4 个百分点，预计 4、5 月份中国可能降准降息。中美可能启动磋商，6 月双方元首可能会面达成初步协定，中国可能加大财政刺激以提振消费，中国国债收益率、股市与人民币兑美元可能先降后升，预计美元/人民币年末

4、达到 7.40 左右。政策内容。政策内容。特朗普 4 月 2 日宣布的“对等关税”政策包括：1）对所有贸易伙伴设立 10%“最低基准关税”，美国时间 4 月 5 日凌晨起生效，该政策力度符合预期；2）对多个贸易伙伴征收更高对等关税，4 月 9 日凌晨起生效，其中对中国、欧盟、日本、韩国、印度、越南、印尼、泰国和南非分别加征34%、20%、24%、25%、26%、46%、32%、36%和 30%的关税，该政策力度超出市场预期；3）美墨加协定下商品继续享受关税豁免，即对墨西哥和加拿大豁免“对等关税”，该政策好于预期；4）对所有进口汽 车征收25%关税周三午夜起生效，对所有进口啤酒征收 25%关税

5、4 月 4 日起生效，该政策符合预期。已被征收关税的钢铁、铝和汽车将不再额外加征对等关税，预计很快受到关税调查的铜、制药、半导体与木材产品以及在美国无法获得的黄金和关键矿物可能也不再额外加征对等关税。美国对各贸易伙伴的“对等关税”税率与各贸易伙伴对美贸易逆差/对美进口额比例有关，但加拿大和墨西哥获得特别豁免。美国对各贸易伙伴的“对等关税”税率等于各贸易伙伴对美商品贸易逆差/对美商品出口额，但加拿大和墨西哥获得特别豁免。美国贸易代表办公室提供的“对等关税”计算公式为=，其中 X为贸易伙伴对美商品出口，M 为贸易伙伴对美商品进口，为进口需求的价格弹性设定为 4，为进口价格对关税的弹性（关税向进口价

6、格的传递率）设定为 0.251。政策目标。政策目标。美国财长贝森特在今年 1 月国会听证会上表示关税政策有三个目标：纠正不公平贸易以重振美国制造业；增加联邦政府收入以支持减税；取代制裁成为外交施压筹码。首先，特朗普团队认为加征关税可以促使美国需 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 1 https:/ustr.gov/issue-areas/reciprocal-tariff-calculations 2025 年年 4 月月 3 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 求转向国内产品，鼓励跨国公司增加在美投资，促进供应链回