【开源证券】宏观经济点评：狭义财政支出更“用力”-250325（6页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 2025 年 03 月 25 日 基建开工仍处于历史同期低位宏观周报-2025.3.23 美联储强调不确定性，降息或将更加灵活3 月 FOMC 会议点评-2025.3.20 生育补贴的经济账：从促生育到稳增长兼评 2 月经济数据-2025.3.18 狭义财政狭义财政支出支出更更“用力”“用力”宏观经济点评宏观经济点评 何宁（分析师）何宁（分析师）沈美辰（分析师）沈美辰（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 事件：事件：1-2 月，全国一般公共预算收入 43856 亿元，

2、全国一般公共预算支出 45096亿元。政府性基金预算收入 6381 亿元，政府性基金预算支出 11358 亿元。2025 年税收与非税收入的失衡有望得到纠正年税收与非税收入的失衡有望得到纠正 1、2025 年首两月财政收入较上年同期下滑。年首两月财政收入较上年同期下滑。2025 年 1-2 年公共财政收入 4.4 万亿元，同比下滑 1.6%，收入处于近 5 年同期偏低水平。从结构看，税收税收收入同收入同比减少，非税收入比减少，非税收入增速大幅放缓增速大幅放缓。1-2 月合计，税收收入同比下降 3.9%，较 2024年 12 月增速放缓；非税收入增速由 12 月的 94%下降到 11%。四大税种

3、中，增值税、个税、消费税收入均正增。增值税收入录得 15128 亿元，同比增长 1.1%，虽为正增长但增幅较 12 月缩窄。企业所得税录得 9113 亿元，同比下降 10.4%。企业所得税和非税收入增速同时回落，地方控制非税收入和企业税收缴力度。2024 年财政“冲高”非税收入，加大部分国有企业所得税征缴力度，而 2025 年2 月非税收入和企业所得税增速同时回落，或体现地方对国企的税收征缴力度减轻，2025 年财政预算草案指向收入端将减少对非税收入的依赖。个人所得税受基数影响走高。1-2 月个人所得税同比增长 27%，2024 年春节较晚，个人奖金等个税入库时间会延后，因此 2024 年基数

4、较低。消费税基本持平 2024 年同期，增长 0.3%。其他税种方面，房产税、城镇土地使用税保持高增，分别同比增长 9.8%、5.3%。车辆购置税增速大幅下滑至-33%，2024 年同期基数较高。2025 年购车“国补”上线，预计带动汽车消费。契税持续下滑，外贸企业出口退税下降 17%。总体看，年度预算草案中预计全年税收收入增长 3.7%，前两月暂时未达到目标，尽管个税在低基数下大幅抬升，但多数税种持平或负增；好的方面是，非税收尽管个税在低基数下大幅抬升，但多数税种持平或负增；好的方面是，非税收入退坡入退坡初步得到初步得到验证，若后续经济回升的动能增强，税收收入有望稳步改善。验证，若后续经济回

5、升的动能增强，税收收入有望稳步改善。2、1-2 月月财政支出财政支出强度高于季节性水平强度高于季节性水平。1-2 月公共财政支出 45096 亿元，同比增长 3.4%，支出增速显著强于收入。从季节性看，前两个月支出绝对值高于近 3年水平。支出进度看，前两个月约为全年支出进度的 15.2%，略低于 2024 年，但高于近 3 年均值。支出结构看，民生类支出强度高于基建类支出。前两个月民生和科技类支出节奏较快，教育、社保和就业支出分别同比增长 8%和 7%，科技类支出依旧强势，同比增长 11%；文旅体育支出增长 5%。与之相对的基建类支出力度相对偏弱。农林水事务、城乡社区事务支出分别同比下降 10

6、.5%、7%，或与同期较高的基数有关，交运支出小幅正增长，同比增长 2.3%。年度预算报告中支出“重民生科技”“轻基建”的特征较为明显，财政对基建的支持不会显著减弱，但 2024 年同期基数偏高，2025 年一季度基建支出的增速或边际放缓。当前财政狭义支出发力强于广义支出当前财政狭义支出发力强于广义支出 卖地收入卖地收入改善持续性不佳改善持续性不佳。1-2 月全国政府性基金收入 6381 亿元，下降 10.7%，收入为 3 年来同期最低值。其中地方本级政府性基金收入 5573 亿元，同比下滑13%。地方国有土地出让金收入 4744 亿元，同比下降 16%（前值为+0.7%）。土地出让收入再度转