【浦银国际证券】月度中国宏观洞察：两会明确政策方向，迎接更严峻外需挑战-250331（16页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 宏观洞察宏观洞察|宏观宏观经济经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。月度月度中国中国宏观洞察：宏观洞察：两会明确政策两会明确政策方向，迎接更严峻外需挑战方向，迎接更严峻外需挑战 中美关系：中美关系：关税战后续还有升级风险。关税战后续还有升级风险。特朗普上任后已加征中国商品关税高达 20%。相较上一轮关税战，此轮加征关税涉及面较广，执行更为迅速。根据今年 3 月初的经验，我们不排除特朗普在 4 月 2 日再次提高中国出口商品关税的可能性，幅度可能还是 10%。目前中美双方均尚未表现出就关税问题展开

2、磋商的意愿，预计双方开始商议或至少要等到下半年。尽管当前出口数据尚未体现关税战影响，我们认为二季度起的出口数据或将开始承受关税压力，同比增速或转负。数据回顾数据回顾：1-2 月月整体表现整体表现不俗不俗，细节反映复苏仍不稳固。，细节反映复苏仍不稳固。中国 1-2 月的实体经济数据好于预期，不过支撑消费的数码商品销量改善以及房产销售的复苏能否持续仍有待进一步观察，且 2 月信贷和通胀数据仍较弱。高频数据显示 3 月内需复苏的趋势仍在继续，尽管依然不平衡。经济展望：一季度经济增速或仍在经济展望：一季度经济增速或仍在 5%或以上，但二季度起经济或面临或以上，但二季度起经济或面临下行压力。下行压力。尤

3、其是 2 月和 3 月美国两次加征所有自中国进口商品 10%关税的政策对中国出口的影响或逐渐体现。不过政府或并不会在二季度就匆忙调整两会制定的政策方向，下一次潜在的显著调整或要等到7 月政治局会议和二季度 GDP 数据出炉后。我们仍维持全年 4.5%的经济增速预测不变，不过亦需警惕力度远高于我们和市场此前预期的关税战对中国经济的影响。政策展望：两会明确方向后政策展望：两会明确方向后，政策，政策进入落实期。进入落实期。在财政预算还未通过两会的 1-2 月，财政政策依然在继续发力。财政政策预计或成为接下来政策发力的主力军。重点关注 提振消费专项行动方案 的后续细节政策，尤其是全国性的促进生育政策和

4、育儿补贴政策细节。“适度宽松”的货币政策将继续，二季度有望降准，定向宽松政策亦将陆续展开，但降息或要等到美联储预计 6 月降息后。房地产政策的短期重点或在落实已预告的供给端政策。需求端政策短期或处在观望期，中期或降低住房公积金贷款利率、提供契税优惠或/和配合生育政策推出购房优惠等。汇率展望：汇率展望：后续关税战对人民币影响或后续关税战对人民币影响或加大。加大。在特朗普上任两月加征 20%中国商品关税后，我们注意到迄今为止汇率受到的影响不大，人民币兑美元汇率大致和新一轮关税战之前持平。尽管如此，我们并不认为人民币就会对接下来潜在的中美关税战升级继续免疫。如果此后特朗普再次提高中国进口商品关税，那

5、么我们认为央行或允许人民币适当贬值以抵消关税对出口的负面影响，但幅度或小于 2018-2019 年关税战。投资风险：投资风险：后续政策刺激和政策成效不及预期；消费复苏乏力；房地产市场迟迟不企稳；特朗普执政下的中美关系风险，尤其在贸易方面。金晓雯，金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 2025 年 3 月 31 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 浦银国际浦银国际 宏观洞察宏观洞察 月度中国宏观洞察月度中国宏观洞察 2025-03-31 2 月度月度中国中国宏观洞察：宏观洞察：两会明确政策方两会明确政策方向，迎接更严峻外需挑战向，迎接更严

6、峻外需挑战 特朗普上任后特朗普上任后已已加征中国商品加征中国商品关税关税 20%，中美关税战后续还有升级风险中美关税战后续还有升级风险 3 月以来，月以来，中美关税纷争中美关税纷争继续升级继续升级。继 2 月初美国对所有进口自中国的商品加征 10%关税、中国亦反制加征美国能源和汽车等商品关税之后，3 月初美国再加征所有进口自中国商品加征 10%。在特朗普上任后短短两个月的时间里，中国出口到美国的所有商品已经被加征高达 20%的关税，整体关税水平在 40%附近，距离此前特朗普竞选期间提出的加征中国进口关税到 60%仅剩下 20%的差距。根据估算，20%的加征关税或影响中国出口约 6 个百分点，拖