【中银证券】深度理解美国关税战的逻辑和影响-250507（13页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 宏观策略评论宏观策略评论 2025 年年 5 月月 7 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略：宏观经济宏观及策略：宏观经济 证券分析师：徐高证券分析师：徐高(8610)66229055 证券投资咨询业务证书编号：S1300519050002 深度理解深度理解美国美国关税战关税战的逻的逻辑和影响辑和影响 2025 年 4 月 2 日，美国宣布对包括中国在内的 57 个国家和地区在原有关税基础上，额外加征“对等关税”，以试图压缩美国的贸易逆差。但美国给出其贸易不平衡的解释，

2、以及由此逻辑而提出的“对等关税”政策，在经济学上完全站不住脚。过去半个世纪美国长期贸易逆差的主要成因是美元。在二战后的国际货币体系中，美元是最主要的国际储备货币。这使得美国获得了向全世界征“铸币税”的权力。美元凭空带给美国的购买力，显著推升了美国的内需，从而让美国从之前的贸易顺差国变成了布雷顿森林体系 1971 年解体后的逆差国。但美元在让美国薅全球羊毛的同时，也给美国带来了产业空心化和社会撕裂两大弊端。面对全球化带来的挑战，美国的“上策”是放弃美元霸权，推行共同富裕。但这说起来容易做起来难。美国既然不能放弃美元霸权，那就只能退而求其次，通过加征进口关税来让美国与其他各国脱钩，让美国重回孤立状

3、态。从这样的视角来看，“对等关税”政策也算是美国的一条出路。但在过去四十多年的全球化过程中，海外储蓄持续通过美国的贸易逆差流入美国，支撑起了美国的高负债和高内需的增长模式。美国如果要通过“对等关税”来压缩其贸易逆差，它过去四十年的那种增长模式就会难以为继，从而让美国面临变相的债务危机。美国的“对等关税”给我国带来了挑战，也创造了机遇。我国经济对外需的依赖源于内需不足这一失衡经济结构。但只要我国国内政策对路，完全可以解决内需不足的问题，对冲美国“对等关税”政策带来的外需冲击。因此，在中美就“对等关税”而开展的博弈中，我国经济的韧性远超美国。我国如能在美国肆意推进逆全球化政策的时候顶住外部压力，扩

4、大内需，维护国内经济增长稳定，则可以为全球经济稳定做出更大贡献，并让我国在国际经贸体系中取得更有利的地位。（风险提示：宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。）2025 年 5 月 7 日 深度理解美国关税战的逻辑和影响 2 2025 年年 4 月月 2 日，美国总统特朗普宣布日，美国总统特朗普宣布，由于存在，由于存在巨大且持续的货物贸易逆差巨大且持续的货物贸易逆差，美国，美国进入进入国国家紧急状态（家紧急状态（National Emergency），并同时宣布对包括中国在内的），并同时宣布对包括中国在内的 57 个国家个国家和地区和地区在在原原有有关税关税基基础础上，上，额外额外加

5、征加征“对等关税对等关税”（Reciprocal Tariff），掀起了对世界各国的，掀起了对世界各国的“关税战关税战”【1】。美国特朗普政府“对等关税”加征额度之高、覆盖面之广，令全球震惊，引发全球金融市场大幅震动。在“对等关税”政策下，美国向我国加征了 34%的关税（关税税率上升 34 个百分点），向欧盟加征了 20%，向日本加征了 24%，向越南加征了 46%，向莱索托加征了 50%。一、美国一、美国“对等关税对等关税”政策政策 美国贸易代表办公室（美国贸易代表办公室（USTR）公布了）公布了“对等关税对等关税”税率的计算方法税率的计算方法【2】。简单来说，美国对某美国对某一别国的贸易逆

6、差金额，与美国从该国进口总金额之比，即为一别国的贸易逆差金额，与美国从该国进口总金额之比，即为“对等关税对等关税”之税率之税率。举例来说，2024年美国对我国贸易逆差为 2954 亿美元，美国从我国进口的总金额为 4389 亿美元。二者之比为 67%。因此，美国认为就应该对我国加征 67%的“对等关税”（在原有关税水平上增加的关税税率）。其他各国的“对等关税”税率也是这样计算出来的。只不过在 4 月 2 日推出“对等关税”政策的时候，美国给各个国家的税率都打了个五折。所以 4 月 2 日对我国加征的“对等关税”税率为 34%（67%的一半）。美国贸易代表办公室是如此解释“对等关税”税率的计算方