【东方证券】月度宏观经济回顾与展望：再议“抢出口”-250107（16页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 2024 年 12 月 22 日，参考消息援引路透社报道，美国候任总统特朗普表态上任后会对中国商品加征 10%关税，一系列发酵已经产生，如中方有关企业于 2024 年 12 月中下旬合计采购了 125 万吨美国大豆，与此同时，美国商家也正在大举进口、囤货。据环球时报等多家美媒报道，美国进口商正赶在可能的加征关税政策实施前“囤货”。我们曾在如何看待今年的“抢出口”现象？中从中国生产供应的角度介绍过“抢出口”的一些蛛丝马

2、迹，本文我们将从美国进口端进一步回顾 2018-2019 年的“抢出口”现象，并以此展望未来的情况。如果美国库销比如果美国库销比已显著上升或处在历史较高水平已显著上升或处在历史较高水平，则则即便关税延后落地，后续即便关税延后落地，后续“抢“抢出口”现象出口”现象可能可能也也不显著，不显著，目前还需观察美国目前还需观察美国 11-12 月月库销比是否会显著上升库销比是否会显著上升。2024 年 10 月美国库销比为 1.37，处在 2014 年 10 月-2024 年 10 月 50%分位数左右。因此，假如到明年 1 月之前，美国库销比也经历类似的跳升，那么即便 2025 年1 月 20 日（当

3、地时间）美国宣布 10%关税延后落地，随后的“抢出口”现象可能也并不显著。当关税从无到有时，可能会出现更明显的“抢出口”。当关税从无到有时，可能会出现更明显的“抢出口”。因此，如果美国对所有商品实施相同幅度的税率提升，那么对于现如今关税覆盖率依然偏低的产品，如手机、平板等消费电子产品，以及玩具等部分传统消费品，“抢出口”对出口同比读数的提振幅度可能会更大。外需恰好处在上升周期的商品“抢出口”现象可能会更显著。外需恰好处在上升周期的商品“抢出口”现象可能会更显著。导致“抢出口”的机制有二，一是由新出口订单拉动的出口，二是原原定在关税落地时点之后交付的存量定在关税落地时点之后交付的存量订单提前发货

4、，如果是由后者更多导致，则处于需求上升周期的商品“抢出口”现订单提前发货，如果是由后者更多导致，则处于需求上升周期的商品“抢出口”现象将会更明显，周期弹性更大的资本品或耐用品更是如此。象将会更明显，周期弹性更大的资本品或耐用品更是如此。2024 年 10 月开始美国进口同比已经开始触顶回落，意味着这次“抢出口”弹性偏弱。进一步地，我们针对 HS27 章（不含）以后美国从中国进口占比大于 0.3%的 23 个 HS2 位行业进行分析和前瞻，发现玩具玩具、家具、餐具、家具、餐具等传统消费品等传统消费品对美对美出口增速出口增速的的走势走势可能可以为接可能可以为接下来一段时间“抢出口”规模提供些许优势

5、，但家电、手机等有待考量下来一段时间“抢出口”规模提供些许优势，但家电、手机等有待考量。需要补充的是，机械等资本品生产工序和供应链环节通常较长，生产排期调整的难度可能更大，但依然存在提前交付的可能性，龙门式起重机的表现即为例证。美国针对中国港口起重机（Ship-to-shore gantry cranes）的关税原来预计 2024 年 8 月 1 日落地，但由于美国诸多港口致函美国贸易代表戴琪，明确指出中国的起重机没有其他可行的替代品，且美国国内 7 个港口已经签约采购至少 35 台中国制造的龙门起重机，关税将带来 1.3 亿美元的额外成本，要求拜登政府取消或推迟关税计划，一定程度上导致了最终

6、该轮关税首批在 2024 年 9 月 27 日才正式落地。但如果观察中国对美出口龙门式起重机不难发现，2024 年 7 月对美出口数量高达 545 台，仅这一个月出口数量就惊人地达到了 2022 年 1 月-2024 年 11 月对美出口总量的 59.6%，为2022-2023 两年对美出口数量之和的 5.45 倍，且值得注意的是，后续 8-9 月对美仅仅出口了 8 台。Tranche4A 商品的贸易数据显示，商品商品之间的“抢出口”效应之间的“抢出口”效应差异差异十分十分显著显著，其中其中资本品资本品“抢出口”弹性最高，“抢出口”弹性最高，住房相关的住房相关的耐用消费品次高，服耐用消费品次高