长远锂科-中高镍均衡发力一体化构筑成本优势-220724（23页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 07 月 13 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）中高镍均衡发力，一体化构筑成本优势中高镍均衡发力，一体化构筑成本优势 电力设备及新能源/金属及材料 目标估值：24.25-26.27 元 当前股价：20.21 元 公司长期重视研发投入，在高镍和中镍高电压技术均有布局，公司长期重视研发投入，在高镍和中镍高电压技术均有布局，4.4V 中镍产品实中镍产品实现量产，高镍现量产，高镍 9 系单晶产品已进入吨级试产阶段，多元技术储备保障公司灵活系单晶产品已进入吨级试产阶段，多元技术储备保障公司灵活应对下游需求变化。同时应对下游需求变化。同时公司凭借一体化布局构

2、筑成本优势，前驱体自供比例公司凭借一体化布局构筑成本优势，前驱体自供比例业内领先，且背靠资源龙头保障原料供应。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资业内领先，且背靠资源龙头保障原料供应。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。评级。重视研发投入，高镍与中镍高电压技术协同发展。重视研发投入，高镍与中镍高电压技术协同发展。公司研发费用率和研发人员占比处于行业较高水平，在高镍高电压技术上均有布局，高电压 4.35V和 4.4V三元正极材料已实现批量生产，低钴 Ni83 单晶吨级样品已通过下游认证，9系单晶产品率先完成设计开发，进入吨级试产阶段。高镍化与高电压化作为提升电池能量密度的两种途径，预计未来将并行发展，

3、多元技术储备使得公司能够灵活应对下游需求变化，增强客户粘性。绑定优质客户，积极开拓海内外新客户。绑定优质客户，积极开拓海内外新客户。公司目前已经成功进入了国内主流锂电池生产企业的供应商体系，并积极推进海内外新客户的合作，与丰田、松下、村田、LG化学和三星 SDI等海外知名客户开展合作，多数产品已经进入中试阶段。产能规划稳健，三元铁锂双管齐下。产能规划稳健，三元铁锂双管齐下。目前在建项目有两个，包括 4万吨三元正极项目以及 6 万吨磷酸铁锂项目，预计今年下半年建成投产。预计公司 2025年将至少形成三元正极 22 万吨/年、三元前驱体 13 万吨/年、磷酸铁锂 16 万吨/年的产能。一体化布局构

4、筑成本优势。一体化布局构筑成本优势。公司三元正极毛利率处于行业较高水平，主要原因在于公司三元前驱体自供比例业内领先，2021 年公司产能扩张后，前驱体产量快速上量，年产量 2.89 万吨，自供比例达到 72%，因今年正极扩产速度较快，预计自供率降至 46%，未来两年随着前驱体产能扩建而逐步提升。背靠资源龙头，五矿护航原料供应。背靠资源龙头，五矿护航原料供应。公司实控人五矿集团以金属矿产为核心主业，境外矿山遍及亚洲、大洋洲、南美和非洲等地，金属矿产资源储量丰富，在镍钴、锂、三元前驱体方面均有相关布局，拥有巴新瑞木镍钴矿等全球一流矿山，在金属矿产领域具有一流的国际影响力。首次覆盖，给予“强烈推荐”

5、投资评级。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计公司 2022-2024 归母净利润分别为 14.9、17.6、24.5亿元，对应 PE分别为 26、22、16 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动风险、钴镍价格大幅波动、新能源车销量不及预期、技术路线变动风险、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期新项目建设不及预期、限售股解禁限售股解禁风险风险等等。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)2011 6841 21657 31273 34544 同比增长

6、-27%240%217%44%10%营业利润(百万元)110 775 1653 1954 2718 同比增长-50%605%113%18%39%归母净利润(百万元)110 701 1492 1763 2453 同比增长-47%538%113%18%39%每股收益(元)0.06 0.36 0.77 0.91 1.27 PE 355.1 55.6 26.1 22.1 15.9 PB 12.3 6.0 5.0 4.1 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）192921 已上市流通股（万股）36590 总市值（亿元）390 流通市值（亿元）74 每股净资产（MRQ）3.