【中邮证券】宏观研究：央行再提利率风险，短期长端利率波动或有所加大-250513（15页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 汇率压力降低放行货币政策，结构性投资机会将再次展开-2025.05.09 宏观研究 央行再提利率风险，短期长端利率波动或有所央行再提利率风险，短期长端利率波动或有所加大加大 投资要点投资要点 （1 1）适度宽松货币政策总基调不变，从择机调整到灵活把握适度宽松货币政策总基调不变，从择机调整到灵活把握。本次报告在货币政策思路

2、方面延续中央经济工作会议和“425”中共中央政治局会议精神，坚持适度宽松货币政策的基调，但政策节奏或有所调整，操作节奏或有变化，表述从“择机调整优化政策力度和节奏”，调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，或意味着在外部环境无显著变化的情况下，短期或更关注存量货币政策落地，增量货币政策出台概率有所降低。（2 2）央行再提利率风险，短期长端利率或存在回调风险）央行再提利率风险，短期长端利率或存在回调风险。央行在专栏 4 特别强调了利率风险问题，关注短期长期国债利率或存在回调的风险。此外，本次报告删除了资金空转表述，说明去年四季度出现的资金空转问题已经得到有效缓解，目前暂不存在资金空转问题。（3

3、3）理性看待央行择机恢复国债买卖操作理性看待央行择机恢复国债买卖操作。央行在公开市场买卖国债是流动性管理工具之一，本次报告提出“关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作”，并不意味着资金宽松力度进一步加大，或是应对积极财政政策节奏提速、加强利率风险管控而出现流动性收紧的情况，10 年期国债收益率在 1.6%-1.65%区间，央行重启在公开市场买卖国债操作的概率相对较低。（4 4）央行关注商业银行自身健康性，存款利率下调或是未来趋央行关注商业银行自身健康性，存款利率下调或是未来趋势。势。央行货币政策目标新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，背后或是适度宽松货币政策不断加力，

4、商业银行净息差持续收窄，而商业银行净息差直接关乎银行体系的稳健发展，亦关乎银行体系的稳定性。从稳定商业银行净息差角度考虑，未来存款利率下调或仍是大趋势，关注存款搬家对固定收益产品市场的影响。（5 5）加大信贷投放，推动社会综合融资成本下降加大信贷投放，推动社会综合融资成本下降。在信贷投放表述中，我们理解，资金空转问题得到较好缓解后，总量信贷投放的制约因素弱化，信贷投放或再度转向偏总量，同时促消费已成为当前货币政策的重要着力点。在降低企业融资和居民信贷成本方面，本次报告延续了“推动企业融资和居民信贷成本下行”的表述，但是一季度贷款加权利率有所抬升，或意味着货币政策传导渠道效率仍有待提升。（6 6

5、）房地产政策向存量政策执行转变，关注保障性住房再贷款房地产政策向存量政策执行转变，关注保障性住房再贷款扩容扩容。本次报告延续了“425”中共中央政治局会议精神，短期或进入存量政策优化实施阶段，或偏向于保障性住房金融支撑政策。（7 7）通胀企稳回升关键是有效需求改善，）通胀企稳回升关键是有效需求改善，财政政策优于货币政财政政策优于货币政策。策。虽然物价与货币政策存在较高相关性，但根本上是供求关系决定，目前有效需求不足是制约通胀回升的关键，在推动通胀企稳回升方面，财政政策或优于货币政策。发布时间：2025-05-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 风险提示：风险提示：海外地缘政治冲突加剧；

6、海外突发金融风险事件；长端利率回调风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 1 适度宽松货币政策总基调不变，从择机调整到灵活把握适度宽松货币政策总基调不变，从择机调整到灵活把握 .5 5 2 2 央行再提利率风险，短期长端利率或存在回调风险央行再提利率风险，短期长端利率或存在回调风险.5 5 3 3 理性理性看待央行择机恢复国债买卖操作看待央行择机恢复国债买卖操作 .7 7 4 4 央行关注商业银行自身健康性，存款利率下调或是未来趋势央行关注商业银行自身健康性，存款利率下调或是未来趋势 .8 8 5 5 加大信贷投放，推动社会综合融资成本下降加大信贷投放，推动社会综合融资成本下降