【东方证券】2025年6月美国CPI数据点评：内生通胀疲弱将持续抑制美国通胀风险-250514（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 美东时间 2025 年 7 月 15 日，美国劳工部公布 2025 年 6 月 CPI 数据：名义 CPI 同比 2.7%，高于预期值 2.6%，较前值 2.4%进一步回升；环比 0.3%，符合预期。核心 CPI 同比录得 2.9%，符合预期，较上月 2.8%小幅上升；环比 0.2%，低于预期值0.3%。核心商品价格增速大幅上升带动核心通胀走强。其它分项基本延续前期走势，食品通胀同比继续回升，能源价格环比上涨，核心服

2、务同比走平。当前关税政策的通胀冲击已经开始显现，当前关税政策的通胀冲击已经开始显现，但是但是关关税对于核心商品通胀冲击仍受前置税对于核心商品通胀冲击仍受前置低价库存保护，影响预计将进一步发酵。低价库存保护，影响预计将进一步发酵。6 月核心商品通胀同比增速由前值 0.3%大幅上升至 0.7%，主要贡献项为美国较为依赖进口的商品类别，包括家具和家居用品、服饰、休闲商品等，环比增速分别达到 1.0%、0.4%和 0.8%。根据纽约联储 6月发布的一份调查报告，该地区大多数企业已经通过涨价的形式将部分或全部关税上涨成本转嫁给了客户，仅有约 25%的企业尚未调整价格。当前进口成本上升对价格的冲击仍然偏温

3、和，主要原因在于企业在一季度抢进口囤积了较大规模的低价库存，目前家具、服饰、日用品在美国零售批发端的补库周期基本见顶，随着前置库存的消耗，预计企业进口成本传导将导致相关商品价格增速进一步上涨。美国内生通胀继续下降的趋势预计不会改变。美国内生通胀继续下降的趋势预计不会改变。商品方面二手车通胀环比增速继续下跌至-0.7%；服务方面房租分项仍在降温趋势中，同比较上月 3.9%进一步回落至3.8%，弹性较大的机票、酒店价格增速同比持续负增。目前美国内需偏弱，居民通胀预期从极端值回落，6 月密歇根大学 1 年期通胀率预期回落至 5%，同时就业市场降温趋势不变，薪资增速下行意味着通胀预期最终难以转化成实际

4、的再通胀，决定了核心通胀的趋势大概率将延续下移方向。目前美国通胀目前美国通胀受到两股力量牵制，一方面是关税受到两股力量牵制，一方面是关税带来的成本传导上行冲击，另一方带来的成本传导上行冲击，另一方面是美国内生需求疲软对价格的向下拖累，两股力量在下半年预计都将延续，形成面是美国内生需求疲软对价格的向下拖累，两股力量在下半年预计都将延续，形成一定对冲效果，名义通胀或将继续回升，但是只要通胀预期不失控，一定对冲效果，名义通胀或将继续回升，但是只要通胀预期不失控，预计预计关税对价关税对价格的影响大概率是一次性的而非趋势性的。格的影响大概率是一次性的而非趋势性的。如通胀呈现上述结构分化走势，降息预期仍有

5、望修复如通胀呈现上述结构分化走势，降息预期仍有望修复。数据后，市场推迟了对美联储降息的定价，目前年内降息预期剩余 1.7 次，7 月不降息的概率为 97.4%，9 月降息概率降至 54%。当前市场倾向于提前定价未来的潜在通胀冲击，那么如果就业市场继续走弱，通胀难以形成趋势性走强，降息预期就仍然有望修复。风险提示 美国经济硬着陆的风险。美国通胀大幅反弹的风险。报告发布日期 2025 年 05 月 14 日 王仲尧 021-63325888*3267 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 吴泽青 执业证书编号：S0860524100001 孙金霞 021-633

6、25888*7590 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 执业证书编号：S0860520010001 “大美丽法案”市场冲击或有限：海外札记 20250707 2025-07-10 风险事件预计进入频发窗口，但市场走强趋势未必逆转：海外札记 20250630 2025-07-02 美元短期反弹，并不意味趋势反转：海外札记 20250623 2025-06-26 伊以冲突地缘风险交易的前景：海外札记 20250617 2025-06-20 内生通胀疲弱将持续抑制美国通胀风险 2025 年 6 月美国 CPI 数据点评 宏观经济|动态跟踪 内生通