【紫金天风】宏观蒋座：经济下行是主基调，回到谈判桌是理智选择-250506（14页）.pdf

1、2025/5/6 2025/5/6 从业资格证号：F03103802交易咨询证号：Z0018548我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：肖兰兰交易咨询证号：Z00139512025 年全球宏观经济呈现显著下行压力，中美两国作为核心经济体面临不同挑战与政策权衡。美国经济在关税战副作用下陷入衰退边缘，2025 年 Q1 季度 GDP 环比折年率-0.3%，Q2 受关税冲击最严重时期大概率延续收缩，符合经济衰退定义。尽管私人投资短期支撑经济，但消费与政府支持力度放缓，净出口因关税摩擦大幅拖累GDP。3月份美国PCE显著下降，同比2.29%，环比为负，如果没有特朗普的对等关税，美国通胀持续下降基本

2、成定居，但是当前关税冲击尚未提现到通胀数据当中，就业市场维持稳定，5月不可能降息，政策转向节奏取决于后续数据。特朗普政府从强势关税政策逐步退缩，显示经济现实也迫使政策理性调整。中国经济面临更直接的外部需求冲击，4 月制造业与非制造业新出口订单骤降，降幅堪比疫情冲击，不仅拖累货物贸易，更对货运、金融等服务行业形成连锁影响，经济下行压力实际高于美国。在此背景下，政治局会议明确以高质量发展为核心，通过“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”应对外部不确定性，强调底线思维与预案储备，同时保持“打谈结合、以战促和”的对美谈判主动权，释放出在转型中抵御风险的政策定力。全球经济同步放缓特征显著，主要经济体 PMI

3、 在 2025 年 4 月多数重回收缩区间，仅欧元区略有回升，显示需求疲软成为共性挑战。大类资产表现反映市场对风险再定价：黄金因避险需求走强，原油等能源资产受供给冲击承压；美股在政策预期修复中率先反弹，港元触及强兑换保证并获金管局干预，凸显资本对中国资产的阶段性青睐。值得关注的是，中证 500、中证 1000 等指数在财报风险释放后，因盈利韧性与估值优势展现较大修复空间，成为资产配置中的潜在亮点。总体来看，经济下行是中美共同面对的主基调，美国政策从激进转向务实妥协，中国则在转型与稳增长间寻求平衡。随着关税摩擦边际缓和与市场风险偏好修复，全球资产定价逻辑正从“避险”向“修复”切换，具备内生增长动

4、力与政策托底的领域或将率先走出调整，为投资者提供结构性机会。2025年Q1季度美国GDP环比折年率-0.3%，Q2季度是受关税战冲击最严重的时期，大概率继续收缩，符合美国经济研究局衰退的定义了。形式比人强，特朗普发动对等关税以来，从暂停对等关税实施，到表示无意解雇鲍威尔，到包括电子产品等各个品类不断豁免，特朗普显然从强势变成了逐步退缩。数据来源：Wind2025年Q1季度GDP贡献率最大的是投资，拖累最大的净出口。同比来看，私人投资同比增速维持较高水平，而消费增速和政府支持放缓。数据来源：Wind受特朗普关税战影响最大的当然是进出口，3月出口增速高达30%，前两次如此高增速分别对应着2009年

5、和2021年，都是危机后大幅刺激所致。本轮显然来自于人为的供应冲击，明显表现为抢出口，不可持续。数据来源：Wind3月份美国PCE显著下降，同比2.29%，环比为负，如果没有特朗普的对等关税，美国通胀持续下降基本成定居，美联储降息也会恢复，但是当前关税冲击尚未提现到通胀数据当中，美联储持有观望态度。特朗普不断放缓的对等关税与赦免，通胀上行压力也将放缓。数据来源：Wind2025年4月美国非农就业基本稳定，失业率维持4.2%，职位空缺数继续下降，初次申请失业金人数小幅上升。就业基本维持稳定，美联储有理由继续观望。数据来源：Wind经济数据公布后，市场对美联储今年降息幅度的预测回升了20个基点，5

6、月降息几无可能，6月要视数据情况。数据来源：紫金天风期货2025年4月主要经济体PMI都处于收缩状态，中美日短暂扩张后都重新向下进入收缩区间，欧元区有所回升。全球经济放缓是主要趋势。数据来源：Wind4月中国制造业和非制造业新出口订单都大幅下降，降幅类似于疫情的冲击。非制造业新出口订单的大幅下降证实了对美出口不是单一的需求，它会拖累一系列相关的货运、保险、金融、信息服务、项目建设等需求。通常来说，需求端的下降在供应链上会向上游逐渐放大，中国经济下行压力肯定高于美国。数据来源：Wind对比维度2024年12月会议2025年4月会议政策基调超常规逆周期调节，首次转向宽松底线思维+预案储备，应对外部