【民生证券】美国政策分析：对等关税的“表”与“里”-250214（5页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国政策分析 对等关税的“表”与“里”2025 年 02 月 14 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：裴明楠 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100524080002 邮箱： 邮箱： 邮箱： 重磅的“对等关税”，会不会成为下一个“理想很丰满，现实很骨感”？北京时间周五凌晨，特朗普终于推出了对等关税的计划。“好消息”是，签署的不是行政令，不会立即执行，而且之前竞选中宣称的对全球普征关税的可能性大大下降。“坏消息”是，其“野心”

2、仍然很大，未来全球经贸或面临更大的不确定性白宫的目标不仅是关税，而是整个贸易互惠体系的重构，甚至涉及改变贸易伙伴国自身的制度。首先，美国推出“对等关税”的计划，具有划时代的意义，如果该计划后续真的落地，那么将给 WTO 框架下的非歧视性的、“最惠国待遇”多边贸易体系形成较大冲击，逐渐向“双边框架”转换一国一议、甚至不同行业区别对待，从而导致交易和摩擦成本上升。“对等关税”不是一般的关税，将具有复杂的实施细节，因此立即执行可能性较低，而是需要先进行调查，调查结果将在 4 月 1 日前完成、并呈递总统；进一步落地的时间可能会更晚。设定“对等关税”的依据是什么？政策声明简报1涉及的内容非常宽泛，甚至

3、要触动贸易伙伴内部的经济制度安排：1）对美国产品征收的关税水平；2）对美国企业、工人和消费者征收的不公平、歧视性或超领土的税收，比如更高的增值税，巧立名目的数字服务税等；3）非关税壁垒以及不公平政策（如补贴和繁琐的监管要求）而带来的成本；4）操作汇率偏离市场价值、压低工资等削弱美国竞争力的重商主义政策；5）其他任何被美国贸易代表认为对美国市场准入或公平竞争构成不公平限制的实践。怎么征收“对等关税”？还比较模糊。究竟是针对一国所有进口的平均关税税率去征收？还是针对特定行业和商品去区别征收？这个并没有明确，我们认为后者的全球影响会小一些。向谁征收？从国家层面，对美贸易顺差大或者关税税率偏高的国家或

4、地区，自然不在话下，例如欧盟、越南；从行业层面，在简报中，白宫特别提到巴西（乙醇），印度（农产品，摩托车），欧盟（贝类，汽车），加拿大、法国（数字服务税）以及超过 60 万个商品类中，美国都面临更高的关税和不公平待遇。事出过“细”必有“妖”。对于对等关税的目的，特朗普的说法是减少贸易赤字，维护贸易公平。不过从关税依据可以看出，涉及的方面太多，而且很多内容难以量化。真实的目的可能还是谈判，为美国争取更多的筹码和好处。一个典型的体现是，在特朗普宣传和推进“对等关税”的过程中，日本首相和印度总理都主动访美，并提出或增加进口、或增强合作等的“投名状”。关税作为“谈判手段”，依旧是当前最有利于市场的情形

5、。我们在之前的报 相关研究 1.美国通胀分析：通胀预警：特朗普关税牌还如何打？-2025/02/13 2.新质生产力系列（三）：一季度拼经济的“科技锚”：2025 vs 2024-2025/02/12 3.海外政策跟踪：沙盘推演：特朗普关税的原点与终点-2025/02/09 4.经济动态点评：地方“新春第一会”的信号-2025/02/06 5.经济动态点评：春节消费“打几星”？-2025/02/04 1 https:/www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/02/fact-sheet-president-donald-j-trump-announces-fair

6、-and-reciprocal-plan-on-trade/宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 告沙盘推演：特朗普关税的原点与终点提出过特朗普的关税政策是多目标的谈判手段、贸易平衡、财政收入等；从对市场的影响来看，谈判的场景是市场最熟悉的。不过后续谈判也会有摩擦和风险。“对等关税”已经超出了传统关税的模式，甚至要求贸易伙伴内部经济制度改变，比如优化税收、提高工资和调整产业政策等，阻力会比传统贸易谈判更大，可能会出现僵持、甚至美国威胁性征收关税的情形。综合以上分析，我们总结三个观点：首先，对等关税“野心”很大，试图重塑贸易体系，甚至改变贸易