【东吴证券】全球市场观察系列：全球风险资产上涨的“主线”与“副本”-250216（8页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250216 全球风险资产上涨的“主线”与“副本”全球风险资产上涨的“主线”与“副本”全球市场观察系列全球市场观察系列 2025 年年 02 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 研究助理研究助理 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600123040063 研究助理研究助理 武朔武朔 执业证书：S0600124070017 相关研究相关研究 IP 爆发背后中国资产定价的新叙事 2025-02-16 关注

2、科技行情高切低 2025-02-16 Table_Tag Table_Summary 本周本周（2025 年年 2 月月 10 日日-2025 年年 2 月月 16 日），日），全球风险资产基本全线上涨。在经历了两周 DeepSeek 冲击及关税的扰动后，发达市场转涨，继续领涨全球，而新兴市场相较上周涨幅减弱：MSCI 发达市场及新兴市场分别上涨 1.7%及 1.5%。全球股指基本全线上涨，主要是基于两条主线，一条“副本”：全球股指基本全线上涨，主要是基于两条主线，一条“副本”：主线一：关税对等尚未落地主线一：关税对等尚未落地。特朗普关税政策“说的多，做的少”，虽然“嘴硬”，多次表示征收对等关

3、税，但新举措并未立即加征关税，而是启动了一项可能持续几周，甚至是几个月的关税审查工作。根据特朗普的商务部长提名人霍华德卢特尼克表示，“对等关税”最早可能于 4 月 2 日开始征收。考虑到关税政策没有立马实施，这意味着“谈判”“目的”，因因此对等关税“延迟”，成为刺激全球大类资产上涨的一大重要原因此对等关税“延迟”，成为刺激全球大类资产上涨的一大重要原因。主线二：主线二：DeepSeek 的冲击修复的冲击修复。美国大型科技公司快速走出 DeepSeek 带来的冲击，尤其是英伟达修复了大部分 Deepseek 的“冲击效应”。从DeepSeek 火爆出圈的当日下跌近 17%，目前已经修复超 90%

4、（股价从 1 月27 日的 118 美元已经反弹至 2 月 14 日的 138 美元）。“副本”：俄乌冲突缓解的可能性大增“副本”：俄乌冲突缓解的可能性大增。本周三（12 日），美国总统特朗普先后同俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基通电话。特朗普与普京通话，表示俄乌战争谈判现已开始，双方均认同并主张尽快停止俄乌冲突。考虑到结束俄乌冲突指日可待，美股当日小幅反弹。往后看，尽管往后看，尽管 DeepSeek 出圈使得投资者重新思考美国科技股叙事，但尚未出圈使得投资者重新思考美国科技股叙事，但尚未彻底改变美国科技牛市趋势彻底改变美国科技牛市趋势：1、目前美股科技偏贵，需要一个下跌理由；2、DeepS

5、eek 没有影响到全球以美国为领导的科技“霸权”，不是负向“跷跷板”，1+12，美股科技的叙事还可以继续；3、基本面才是一切的根基，美国经济韧性仍在；4、特朗普仍有一系列政策支持美国科技的“霸权”。此外本周通胀数据，虽没有成为全球的交易重点，但走高的数据给此外本周通胀数据，虽没有成为全球的交易重点，但走高的数据给未来未来美美股埋下了隐患。股埋下了隐患。无论是核心商品中二手车价格大幅上涨（已连续 5 个月环比正增长），还是核心服务中交通运输类从环比 0.5%上涨至近 2%，通胀全面大超预期，主要项目几乎都高于前值。需警惕未来通胀持续走高给美股带来的波动。本周中国资产持续演绎主线二，港股领涨全球。

6、本周中国资产持续演绎主线二，港股领涨全球。恒生科技一度突破去年10 月以来的高位。恒生科技、恒生指数及恒生国企指数分别上涨 7.3%、7%及 6.9%。本周中国 AI 模型快速部署应用，阿里巴巴宣布与苹果在 AI 合作，中国 AI 模型在应用端交互案例还在持续演绎。欧洲股市再创新高，俄乌停火的强预期下，市场风险偏好修复欧洲股市再创新高，俄乌停火的强预期下，市场风险偏好修复。“副本一”的催化下市场风险偏好明显回升，助力欧股大涨。在地缘缓和，以及欧央行宽松货币预期、德国潜在财政刺激的顺风影响下，欧洲经济、股市前景向好，利空因素正逐步退去。在当前欧洲股市估值优势明显、企业盈利增长预期乐观，市场仍旧在