【西南证券】2025年4月社融数据点评：政府债支撑社融，信贷呈现“小月”走势-250514（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 05 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告宏观简评报告宏观简评报告 数据点评数据点评 政府债支撑政府债支撑社融社融，信贷呈现“小月”走势信贷呈现“小月”走势 2025 年年 4 月社融数据点评月社融数据点评 点评点评 西南证券研究院西南证券研究院 社融增速稳中有升，社融增速稳中有升，信贷呈现“小月”走势信贷呈现“小月”走势。从社融存量看，2025 年 1-4月，社融存量同比增长 8.7%，增速较 1-3月份升高 0.3个百分点。从社融增量看，4 月社会融资规模增量为 11585亿元，较 3月的 58894亿元显著走低，符合“小月”走势

2、，但低于市场预期，4月社会融资规模增量较上年同期大幅多增 12243亿元，主要因去年同期暂停手工补息、政府债发行放缓导致低基数。4 月对实体经济发放的人民币贷款增加 844亿元，为去年 8月以来的最低水平，同比少增 2505 亿元。4 月社融结构上，政府债仍为社融扩张的主要力量，而人民币信贷受到季节性因素、美国关税政策等因素影响偏弱运行，当月新增值低于Wind 一致预期。5 月 7 日，一揽子货币政策出炉，中国人民银行行长潘功胜宣布，中国人民银行将加大宏观调控强度，推出3类 10项政策，包括降准 50bp、降息 10bp 以及结构性货币政策工具利率降低 25bp 等，后续在适度宽松货币政策助力

3、、中美关税摩擦缓和下，社融有望保持稳定增长，信贷数据也有望边际好转。政府债融资仍为社融主要增长项，政府债融资仍为社融主要增长项，企业债券融资平稳增长企业债券融资平稳增长。从社融结构看，2025年 4月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约 7.29%，占比较 3月大幅回落 57.6个百分点。新增直接融资 12494亿元，同比多增 11538亿元，占比为 107.85%，较 3月回升 83.4个百分点，较去年同期升高 253.1个百分点。政府债仍为支撑社融增长的主要力量，2025 年 4月政府债新增 9762亿元，同比多增 10699 亿元，占同期社会融资规模增量的比重约为 84.3%，

4、明显高于 2020-2024 年同期均值 50.5%。年初以来财政靠前发力，政府债券加快发行，持续为社融扩张提供有力支撑；企业债券融资 2340 亿元，同比多增 633亿元，呈平稳增长态势，或与企业科技创新债券发行加快有关，4 月科技创新公司债券净融资额达到 823亿元，高于去年同期 227亿元，城投债融资仍偏低，Wind 统计口径下 2 月城投债连续两个月净偿还，4 月净偿还 900.4 亿元；非金融企业境内股票融资同比多增 205亿元至 391亿元，4月股市经历了先跌后升；另外，在去年同期低基数的情况下，表外融资同比增加 1386亿元至-2873亿元，其中未贴现票据减少 2793 亿元，同

5、比少减 1697 亿元，与之相比，表内票据增加 8341 亿元，表内外票据“跷跷板”较明显。企业信贷表现偏弱企业信贷表现偏弱，居民中长期信贷同比多增居民中长期信贷同比多增。2025 年 4 月，企（事）业单位贷款增加 6100亿元，同比少增 2500亿元。其中，票据融资增加 8341亿元，同比少增 40亿元，是企业贷款增长的主要来源，银行通过票据冲量明显；短期贷款减少 4800 亿元，同比多减 700 亿元；中长期贷款增加 2500 亿元，同比少增 1600 亿元，企业中长期信贷需求偏弱，这除了受到全球经贸摩擦的影响外，也反应出地方政府隐债置换的影响，4 月份企业新发放贷款加权平均利率约 3.

6、2%，处于历史低位。随着中美相互降低关税，国内货币扩张力度增强，后续企业预期有望逐步转好。4月，居民贷款减少 5216亿元，同比多减 50亿元。居民短期贷款减少 4019亿元，同比多减 501亿元，这或因多家银行信用消费贷利率 4月阶段性上调，且外部不确定性增强从而对居民端消费造成短期波动影响，随着后续“以旧换新”等促消费政策持续落地，居民消费信贷有望 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱： 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱： 相关研究相关研究 1.“抢转口”支撑出口韧性4月贸易数