【华泰期货】中国货币政策系列十九：国内大循环将启动，宏观策略更积极-250629（12页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 6 月 23 日央行二季度例会。会议建议增强宏观政策协调配合，用好用足存量政策，加力实施增量政策，充分释放政策效应，扩大内需、稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。核心观点核心观点 做强国内大循环做强国内大循环 政策目标：做强国内大循环摆到更加突出的位置。经济形势：外部货币政策走向宽松的可能性上升，内部对经济形势的判断更为积极，低物价成为主要解决的问题之一。宏观政策：三季度货币政策实施将更为灵活，总量宽松的脚步临近。货币政策：政策加力科技创新和提振消费两个领域。结构政策：房地产市场进入到稳定区间，“防风险”或让位于“总需求”。汇率政策

2、：美元持续走弱的背景下，人民币端的压力有所减轻。宏观宏观策略更积极策略更积极 6 月央行货币政策例会上明确提到了宏观政策协调配合的一个指向是：做强国内大循环摆到更加突出的位置。在这一目标下，我们认为三季度随着海外宏观政策的确定性逐渐落地，国内宏观政策对于总需求扩张的要求将进一步前置，关注7月政治局会议对于政策实施节奏和力度的进一步要求。年度宏观策略将更为积极，关注国内权益资产的配置机会，中债收益率曲线预计将开启陡峭化过程。风险风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观政策政策 2025-06-29 国内国内大循环大循环将将启动启动，宏观策略更积极宏观策略更

3、积极 中国货币政策系列中国货币政策系列十十九九 研究院研究院 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观政策丨 2025/6/29 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/12 目录目录 宏观事件.1 核心观点.1 货币政策委员会例会对比分析.3 第一段：货币政策.3 第二段：形势分析.4 第三段：政策要求.6 第四段：政策改革.7 第五段：政策指导.10 图表图表 图 1：二季度货币政策延续宽松丨单位：%.4 图 2：存款准备金率继续下调丨单位：%.4 图 3

4、：股市和经济周期丨单位：%YOY.4 图 4：楼市价格变化和地产周期丨单位：%YOY.4 图 5：美国通胀走势具有较强的韧性丨单位：%YOY.5 图 6：美联储宽松边际上在转变丨单位：%PCT.5 图 7：外汇风险准备金率丨单位：%.7 图 8：外汇储备同比变动和出口丨单位：%YOY.7 图 9：货币增速维持低位小幅改善丨单位：%.7 图 10：人民币存贷差继续上升丨单位：万亿元.7 图 11：结构性货币工具回落丨单位：%YOY，亿元.9 图 12：公开市场操作频率增加丨单位：万亿元.9 图 13：央行外汇储备结构变化丨单位：%YOY.9 图 14：银行关注类贷款占比回落丨单位：%PCT.9

5、图 15：2025 年 5 月中央银行各项工具流动性投放情况|单位：亿元.9 图 16：华泰期货宏观热力值丨单位：STD.11 图 17：财政继续保持积极丨单位：亿元.11 图 18：二季度 HIBOR 利率显示流动性充裕丨单位：%.11 图 19：低通胀的问题进一步得到重视丨单位：%.11 宏观政策丨 2025/6/29 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/12 货币政策委员会例会货币政策委员会例会1 1对比分析对比分析 我们对央行一季度和二季度货币政策委员会例会进行了对比分析，其中，蓝色字体为二季度报告新增部分，红色删除线为对一季度报告删除部分。第一段第一段：货币政策货币政策 二季度表

6、述：会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行平稳。一季度表述：会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价