【诚通证券】2025年6月通胀数据点评：核心CPI持续回升，“反内卷”提振再通胀预期-250710（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 7 月 10 日 固定收益固定收益 核心核心 CPI 持续回升，“反内卷”提振再通胀预期持续回升，“反内卷”提振再通胀预期 2025 年年 6 月通胀数据点评月通胀数据点评 固收点评固收点评 6 月份，CPI 同比回升 0.1%，增速由跌转涨，较上月提升 0.2 个百分点，略好于市场预期。CPI 延续修复，特别是核心 CPI 增速持续回升，显示内需仍在稳步修复中。6 月份，PPI 同比回落 3.6%，降幅超市场预期的 3.2%，较上月回落 0.3个百分点。PPI 增速自 2025 年 2 月份以来持续回落，相对低迷。在此背景下，7 月

2、 1 日召开的中央财经委员会第六次会议释放了加速“反内卷”的信号。“反内卷”或将作为推动再通胀的重要手段，成为未来一段时间经济工作的重点。风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；国内宏观经济政策面临不确定性；经济主体预期变化。风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；国内宏观经济政策面临不确定性；经济主体预期变化。钟钟 山（分析师）山（分析师） 登记编号：S0280525060002 相关报告相关报告 核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩张2025-06-10 应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合拳正当时2025-04-11 2025-07-10 固定收益 敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告

3、目目 录录 1、核心 CPI 同比持续回升，内需修复仍在持续.3 2、结构性与季节性因素影响 PPI 增速回落.5 3、通胀持续低迷，“反内卷”或将加速推进.6 图表目录图表目录 图 1：6 月，CPI 同比增长 0.1%.4 图 2：6 月，CPI 同比增长主要受消费品价格拉动.4 图 3：6 月，核心 CPI 当月同比增速延续上行.4 图 4：6 月，大部分消费品价格增速较上月提升.4 图 5：2024 年 9 月以来，消费者信心逐步修复.4 图 6：6 月份，PPI 同比回落 3.6%.5 图 7：6 月多数行业 PPI 环比增速下滑.5 2025-07-10 固定收益 敬请参阅最后一页

4、免责声明-3-证券研究报告 6 月份在多重因素推动下，CPI 延续修复，特别是核心 CPI 增速持续回升，显示内需仍在稳步修复中。不过也应看到，部分政策支持品类的价格已经开始出现回落。这预示着消费动能有放缓迹象。对 PPI 而言，受结构性和季节性因素影响，PPI增速不及预期，延续回落态势。这将拖累未来工业企业利润，不利于 CPI 的持续修复。不过 7 月 1 召开的中央财经委员会第六次会议明确要求，依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。“反内卷”在未来一段时间内或将成为重点工作加速推进，成为推动再通胀的重要手段。1、核心核心 CPI 同比持续回升，内需修复同比持续回升，内需修复仍在持

5、续仍在持续 6 月份，CPI 同比回升 0.1%，增速由跌转涨，较上月提升 0.2 个百分点，略好于市场预期。环比下滑 0.1%，降幅较上月收窄 0.1 个百分点，略好于季节性。消费品价格回升消费品价格回升是是 CPI 由降转涨的主要动力。由降转涨的主要动力。服务 CPI 同比增长 0.5%，增速与上月持平。消费品 CPI 同比下滑 0.2%，降幅较上月收窄 0.3 个百分点。具体看，具体看，食品价格同比下降食品价格同比下降 0.3%，降幅比上月收窄，降幅比上月收窄 0.1 个百分点个百分点。其中，牛肉价格结束 28 个月同比下滑，转为上涨 2.7%；猪肉价格下降 8.5%，为连续上涨后首次转

6、降。能源价格降幅能源价格降幅较较上月上月收窄收窄 1 个百分点个百分点，主要受油价上涨影响，主要受油价上涨影响。交通工具燃料价格同比下滑 10.8%，降幅较上月收窄 2.1 个百分点。水电燃料价格上涨 0.4%，增速较上月提升 0.1 个百分点。剔除食品以及能源价格的核心剔除食品以及能源价格的核心 CPI 增速持续修复增速持续修复。6 月份，核心 CPI 同比上涨 0.7%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，2 月份以来呈持续上涨态势。环比增速与上月持平，增速略好于季节性。6 月份，衣着、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务价格同比上涨1.6%、1%、0.4%和 8.1%，增速较上月提升