【华泰期货】中国金融系列十一：政府债券加速发行驱动社融增长-250315（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$!#$%3 月 14 日，央行发布 2025 年 2 月金融统计数据。数据显示：2025 年前两个月社会融资规模增量累计为 9.29万亿元(7.06万亿)，比去年同期多 1.32 万亿(多5833亿)；2 月 M2 余额 320.52 万亿(318.52万亿)，同比+7.0%(+7.0%)；M1 余额 109.44 万亿(112.45万亿)，同比+0.1%(+0.4%)。2 月末人民币贷款余额同比+7.3%(+7.5%)，存款余额同比+7.0%(+5.8%)*。*括号内为前值。&(&(M1!#$%&()!%*+,-./01!#$%&()!%*+,-.

2、/01 负债端：M1增长减缓。1）2月 M1正增长减弱（由 0.4%回落至+0.1%）；M2增速维持不变（维持+7.0%），显示出企业活期存款增速放缓，实体经济活跃度不足，同时货币供应总量保持稳定。2）2 月 M2-M1 剪刀差在 M1 减弱和 M2 增速不变的状态下扩张至 6.9%，反映出资金活化程度下降，关注 2025 年统计口径的修正和地方政府化债政策落地，对于未来经济的利润分配（CPI/PPI 剪刀差）预期改善的影响。资产端：社融低位增长，存贷差收缩。1）2 月末社融存量增速 8.2%略高于 1 月，维持在历史低位；社融增量角度，2月人民币贷款 6528万亿，占比 29.18%，政府债

3、券 83.47万亿元，占比 18.1%，企业债券融资 32.8万亿元，占比 4.0%。政府债券和企业债券融资对社融增长的支撑作用显著。2）银行存贷差减小。2 月金融机构角度人民币贷款增速继续回落0.2pct至7.3%，存款增速小幅回升1.2pct至7.0%，使得2月存贷差缩小。反映出银行体系流动性充裕，但实体融资需求疲软，资金活化程度不足。234567%*+,-89%:;?A234567%*+,-89%:;?A 从经济周期的角度：2 月金融数据反映了中国经济正处于复苏阶段，但仍面临一定的挑战。社会融资规模和信贷总量的增长表明，政府通过加速发行债券和适度宽松的货币政策，继续为实体经济提供支持。然

4、而，M1 增速低迷和 M2-M1 剪刀差扩大，显示企业投资意愿不足，资金活化程度较低，反映出经济复苏的内生动力仍需加强。尽管政策调控仍有空间，但宽货币向宽信用的传导不畅，需求端仍需进一步提振。总体来看，经济复苏的持续性依赖于政策的进一步发力和结构性改革的深化。从利率品供需角度：2 月金融数据显示出供需两端的复杂变化。供给端而言，政府债券加速发行和较低的债券融资成本推动了社会融资规模的较快增长，企业通过债券市场融资的意愿增强，利率下降减轻了财务负担。对于需求端，尽管 M2 增速稳定，但 M1 持续低迷，反映出实体经济活跃度不足，企业投资意愿疲软，资金活化程度下降。这表明宽货币向宽信用的传导不畅，

5、银行体系流动性充裕但实体融资需求未有效激活，存在“资产荒”现象。整体来看，利率供需的不平衡凸显了政策调控的必要性。BCBC 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险!#$%&!#$%&()()*+*+,2025-03-15,!#$%&()*+,-.!#$%&()*+,-.!#$%&#$%&(!#!#$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !#$%&(#$%&()*+,-.*+,-./011/011221/341/34 55)宏观数据丨 2025/3/15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/7/012/0123 3DD 1：EFGHIJEFGHIJK07L

6、K07LMN)OMN)O%DD 2：PQRSPQRSTU+RSV-TU+RSV-MN)OMN)O%YoY 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 DD 3：WXYZTYZWXYZTYZMN)OMN)O%_%_ DD 4：YZabYZab88M1I(cdefI(cdefMN)OMN)O%YoY 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 DD 5：&ghij&ghijMN)OMN)O%pct DD 6：&gh&ghklkl!m!mMN)OMN)O%YoY 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院