【华泰期货】中国货币政策系列十七：货币政策“择机”，不确定性待消除-250323（12页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 3 月 18 日央行一季度例会。会议建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。核心观点核心观点 总量政策优先总量政策优先 政策目标：中国货币政策转向“适度宽松”的确认，金融市场稳定的政策要求上升。经济形势：外部环境从降息的确定性转向“不确定性上升”。宏观政策：择机降准降息。货币政策：利率政策增加了监督，防止顺周期政策预期对于债市杠杆的冲击。结构政策：结构性货币政策依然是重要关注点，2025年将从满足“消费融资需求”转向了“科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外

2、贸”，除了国内需求的发力之外，对于外部需求的“稳”要求上升。汇率政策：维持不变，即保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。关注关注短期风险短期风险 在中国经济结构转型和宏观政策调整的背景下，外部政策环境的短期转变增加了央行货币政策的“相机抉择”特征。2025年重点依然是结构性政策领域，科技领域、内需领域和外需领域，都将是重点关注的结构。风险风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观政策政策 2025-03-23 货币政策“货币政策“择机择机”，不确定性待消除，不确定性待消除 中国货币政策系列中国货币政策系列十十七七 研究院研究院 徐闻宇徐闻宇 从业资格号

3、：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观政策丨 2025/3/23 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/12 目录目录 宏观事件.1 核心观点.1 货币政策委员会例会对比分析.3 第一段：货币政策.3 第二段：形势分析.4 第三段：政策要求.6 第四段：政策改革.7 第五段：政策指导.10 图表图表 图 1：一季度货币政策宽松丨单位：%.4 图 2：存款准备金率保持低位丨单位：%.4 图 3：股市和经济周期丨单位：%YOY.4 图 4：楼市价格变化和地产周期丨单位：%YOY.4

4、图 5：美国通胀走势具有较强的韧性丨单位：%YOY.5 图 6：美联储宽松边际上在转变丨单位：%PCT.5 图 7：外汇风险准备金率丨单位：%.7 图 8：外汇储备同比变动和出口丨单位：%YOY.7 图 9：货币增速维持低位丨单位：%.7 图 10：人民币存贷差再次升至高位丨单位：万亿元.7 图 11：结构性货币工具回落丨单位：%YOY，亿元.9 图 12：公开市场操作频率增加丨单位：万亿元.9 图 13：央行外汇储备结构变化丨单位：%YOY.9 图 14：银行关注类贷款占比开始上升丨单位：%PCT.9 图 15：央行当前结构性工具一览表|单位：%，亿元.10 宏观政策丨 2025/3/23

5、请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/12 货币政策委员会例会货币政策委员会例会1 1对比分析对比分析 我们对央行四季度和一季度货币政策委员会例会进行了对比分析，其中，蓝色字体为一季度报告新增部分，红色删除线为对四季度报告删除部分。第一段第一段：货币政策货币政策 一季度表述：会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外

6、汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行稳定。四季度表述：会议认为，2024 年以来宏观调控力度加大，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，坚定支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。华泰分析：在货币政策分