【浦银国际证券】月度美国宏观洞察：8月1日征税函生效在即，关税再成焦点-250723（16页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 宏观洞察宏观洞察|宏观宏观经济经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。月度月度美国美国宏观洞察：宏观洞察：8 月月 1 日征日征税函生效在即，关税再成焦点税函生效在即，关税再成焦点 特朗普特朗普关税政策更关税政策更新新8 月月 1 日征税函生效在即，加征关税或再获暂日征税函生效在即，加征关税或再获暂缓缓。7 月至今（7 月 23 日），特朗普相继宣布已经和越南、印尼、菲律宾三个东南亚国家以及日本达成贸易协议，并公布了对 25 个国家的征税函，拟从 8 月 1 日起开始征收。同时，铜、医药和芯片行业

2、或亦面临加征关税可能。我们相信随着 8 月 1 日的临近，接下来还会有一些国家和美国达成贸易协议，但或仍有相当部分国家无法在截止期之前和美国达成贸易协议。对于未达成协议的国家，我们依然认为特朗普大概率将再次延长暂缓期，但不能排除征税函先实施再喊停的可能性。美国经济数据回顾美国经济数据回顾6 月通胀继续维持温和，实体经济数据边际改善。月通胀继续维持温和，实体经济数据边际改善。6 月 CPI 通胀数据回升但继续低于预期，关税影响似乎已经从家具和服装等商品价格上开始显露。虽然 6 月不论是非农就业，还是零售销售和工业生产等数据均好于预期，但是我们认为劳动力市场数据在细节上依然体现了走弱的趋势；而实体

3、经济数据仍处在相对低位，尽管略微好于5 月。往前看，我们认为实体经济数据会进一步走弱。一方面，此前前置的消费和生产活动或造成回撤效应；另一方面，在关税影响在通胀和就业数据上逐渐显现之后，实体经济数据会有进一步的走弱。不过，经济衰退在关税大致维持现状的情况下或大概率可以避免。通胀展望通胀展望关税或左右接下来通胀上行程度。关税或左右接下来通胀上行程度。除了受关税影响的核心商品 CPI 之外，住房 CPI 和排除住房外的核心服务 CPI 均不具备上行基础。我们预计关税对通胀的影响在7-8月的CPI数据中会有更明显体现，核心商品 CPI 或继续上行，成为左右核心 CPI 走势的关键因素。政策展望政策展

4、望维持最快维持最快 9 月降息预测，“大而美”法案或月降息预测，“大而美”法案或不会引起明年不会引起明年赤字率的显著上升赤字率的显著上升。货币政策上，考虑到 6 月的数据发布情况、特朗普的新关税威胁以及美联储内部意见分歧的加剧，我们相信在下周的议息会议上，美联储将继续维持政策利率不变。在重申观望态度的同时，美联储或许会略微透露 9 月降息的可能性。我们依然认为降息最快在 9 月重启，2025 年或一共降息 2 次、每次 25 个基点。财政政策上，“大而美”法案虽然将 2017 年减税和就业法案永久化，但是这仅是现有政策的延续，而非新的增量政策。整体而言，法案提出的增量措施较为有限。我们预测新法

5、案将推升赤字率，但这可能被加征关税收入大部分抵消，明年赤字率或大致持平，对经济的正面激励作用或不会太大。金融市场展望金融市场展望美元指数下半年或仍有贬值空间，但情况或在明年好美元指数下半年或仍有贬值空间，但情况或在明年好转。转。关税政策的不确定性、对美国债务可持续性的担忧、以及潜在经济动能的继续放缓和 50 个基点降息或导致美元指数在现有水平下进一步下跌。我们维持今年年底美元指数点位在 95 的预测，但预计明年美元指数或迎来转机。投资风险：投资风险：特朗普从 8 月 1 日起实施征税函上的关税税率，从而导致美国再通胀；降息过慢引起经济衰退。金晓雯，金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xia

6、owen_(852)2808 6437 2025 年 7 月 23 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 浦银国际浦银国际 宏观洞察宏观洞察 月度美国宏观洞察月度美国宏观洞察 2025-07-23 2 月度美国宏观洞察月度美国宏观洞察：8 月月 1 日征税日征税函生效在即，关税再成焦点函生效在即，关税再成焦点 8 月月 1 日征税函生效在即，加征关税或再获暂缓日征税函生效在即，加征关税或再获暂缓 7 月以来，特朗普月以来，特朗普接连发布对其他国家的征税函接连发布对其他国家的征税函，令，令关税担忧再起。关税担忧再起。和我们此前预测的一致，特朗普在 7 月 9 日关税暂缓期结束前宣布将暂缓