【中信期货】固定收益周报（汇率）：如何看待近期日元升值？-250223（20页）.pdf

1、重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中信期货研究中信

2、期货研究|固定收益固定收益周报周报（汇率汇率）2022025 5-0 02 2-2323 如何看待近期日元升值？如何看待近期日元升值？固定收益组：固定收益组：研究员：研究员：张菁 021-80401729 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 报告要点报告要点 日本国债收益率的快速上行打破过去美债收益率主导美日利差从而影响日元汇率的传统范式。推升近期日本国债收益率上行的原因如下：（1）日本四季度经济数据实现正增长，高于市场预期（2）日本实际薪资水平同比增速连续两个月保持正值（3）

3、央行官员发表相关鹰派言论，市场强化日本央行加息预期。数据点数据点 双周跟踪双周跟踪 20252025-0202-1010 至至 20252025-0202-2121 1.中间价分解 2 月 21 日中间价报 7.1696，较 2 月 10 日下调 11 点 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值 4884 点，隔夜一篮子货币调整贡献升值 39 点，逆周期因子贡献升值 4855 点。近五日截至 2 月 21 日真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-764 点、-1162点、-1105 点、-873 点、-951 点。2.成交持仓 CUS2503 2 月 21 日成

4、交量 71003 手，较 2 月 7 日减少 8321 手 CUS2503 2 月 21 日持仓量 13715 手，较 2 月 7 日减少 2676 手 UC2503 2 月 21 日成交量 133287 手，较 2 月 7 日增加 44986 手 UC2503 2 月 21 日持仓量 97733 手，较 2 月 7 日减少 11666 手 3.基差（期货-CNH）CUS2503 2 月 21 日基差-102pips，较 2 月 7 日减少 75pips UC2503 2 月 21 日基差-76pips，较 2 月 7 日增加 170pips 4.展期 2 月 21 日，CUS2503 空头展

5、期至 CUS2506 的年化收益为-2.0815%2 月 21 日，UC2503 空头展期至 UC2506 的年化收益为-2.1249%CNYCNY 展望展望 如何看待近期日元升值如何看待近期日元升值 区间震荡区间震荡 近期日元升值的主要原因在于日本长端债券收益率的快速上行推动美日利差收窄。我们认为推升日本国债收益率持续上升的原因主要有以下几点：（1）日本四季度经济数据实现正增长，高于市场预期（2）实际薪资水平同比增速连续两个月保持正值（3）央行官员发表相关鹰派言论,市场强化日本央行加息预期。后续需要持续关注日本国内通胀水平对实际薪资以及居民消费的影响，以及 2025 年春斗的最终结果。汇率市

6、场后续来看，对于人民币，节后从央行中间价报价来看，仍持维稳汇率取向，贬值空间有限，但人民币受制于中长期的关税落地的担忧以及两会召开之前内部政策的不确定性，短期升值空间有限，从 1 月人民币结售汇数据来看，人民币升值带动购汇意愿抬升、但结汇意愿仍弱，短期人民币或在 7.25 附近。中期，关注市场强化美联储降息预期以及特朗普推动削减财政支出进而美元指数有所回落之际，人民币在两会前后由于政策信心预期差带来的升值机会，或至 7.1 附近。策略方向策略方向 购汇方向建议远期锁汇，结汇需求可在区间上沿择机而出。风险因子风险因子 1）美国通胀超预期；2）中国政策力度不及预期；3）地缘政治风险升级 中信期货固