【中邮证券】宏观研究：7月经济价升量落，低位平衡点逐步形成-250721（41页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 “反内卷”的预期与推进-2025.07.16 宏观研究 7 7 月经济价升量落，月经济价升量落，低位平衡点逐步形成低位平衡点逐步形成 投资要点投资要点 从高频数据来看，7 月经济价升、量落，供需向下寻求再平衡，经济增速或边际回落。工业需求环比温和回升，房地产销售景气度环比走弱，出口或存在边际小幅回落的压力，“反内卷”政策

2、预期持续升温，生产或环比放缓，但价格指数环比回升，同比增速跌幅收窄。有几点边际变化值得关注：一是价格指数边际改善，同比增速跌幅收窄。我们理解，7 月 PPI环比增速转正，同比增速跌幅收窄，或主要是“反内卷”政策持续升温推升。维持前期判断，借鉴 2016 年-2017 年供给侧结构性改革行情复盘经验，我们判断，当前资产价格或处于政策预期驱动定价阶段。若短期经济运行保持相对平稳，权益市场或率先修复，或持续 2 个月左右；若短期经济下行风险有所增大，而稳增长政策并未进一步加力，或压缩政策预期驱动的行情持续时间。二是房地产销售景气度走弱，环比和同比转负。我们再次提示，房地产市场筑底需要关注房价止跌企稳

3、的信号，维持前期判断，预计一线城市房价有望年底止跌企稳，二线城市房价止跌企稳时间或在明年 6 月份，三线城市房价止跌企稳或在后年，若外部冲击进一步加大，或时间点有所延后。因此，年内房地产投资或仍是固定资产投资的拖累项。三是 7 月消费或保持韧性。尽管部分省市以旧换新资金阶段性用完，以及党政机关厉行节约反对浪费条例的印发实施，或对社零产生一定影响，但考虑 7 月暑期游“热力值”拉满，文旅消费热度持续攀升，或成为 7 月消费重要引擎，更成为观测消费升级、产业链重塑的绝佳窗口。风险提示：风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。发布时间：2025-07-21 请务必阅

4、读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 资产表现资产表现 .4 4 2 72 7 月经济价升量落，向下寻求再平衡月经济价升量落，向下寻求再平衡 .4 4 2.1 302.1 30 大中城市商品房销售景气度边际放缓大中城市商品房销售景气度边际放缓 .4 4 2.2 2.2 工业需求环比温和改善工业需求环比温和改善 .6 6 2.3 2.3 暑期游升温，暑期游升温，7 7 月社零或保持相对平稳月社零或保持相对平稳 .8 8 2.4 72.4 7 月外贸或存在小幅回落压力月外贸或存在小幅回落压力.1010 2.5 2.5 上游生产保持上游生产保持一定韧性，中下游生产边际放缓一定韧性，中下游生产边

5、际放缓 .1111 2.6 72.6 7 月月 PPIPPI 环比回升，同比增速跌幅收窄环比回升，同比增速跌幅收窄 .1212 2.7 72.7 7 月经济价升量落，向下寻求再平衡月经济价升量落，向下寻求再平衡 .1313 3 3 国内外宏观热国内外宏观热点点 .1414 3.1 3.1 国外宏观热点国外宏观热点 .1414 3.2 3.2 国内宏观热点国内宏观热点 .3232 风险提示风险提示 .3939 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1：大类资产价格变动一览大类资产价格变动一览 .4 4 图表图表 2 2：3030 大中城市大中城市:商品房成交面积商品房

6、成交面积:周度周度 .5 5 图表图表 3 3：3030 大中城市大中城市:商品房成交面积商品房成交面积:周度：一线城市周度：一线城市 .5 5 图表图表 4 4：3030 大中城市大中城市:商品房成交面积商品房成交面积:周度：二线城市周度：二线城市 .5 5 图表图表 5 5：3030 大中城市大中城市:商品房成交面积商品房成交面积:周度：三线城市周度：三线城市 .5 5 图表图表 6 6：100100 大中城市成交土地占地面积（万平方米）大中城市成交土地占地面积（万平方米）.6 6 图表图表 7 7：100100 大中大中城市成交土地溢价率（城市成交土地溢价率（%）.6 6 图表图表 8