【信达期货】宏观周报：如何看“反内卷”？-250728（10页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 金融研究 宏观周报 戴朝盛宏观分析师 从业资格证号：F03118012 投资咨询证号：Z0019368 联系电话：0571-28132632 邮箱： 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 如何看如何看“反内卷反内卷”？Table_ReportDate 报告日期：2025 年 7 月 28 日 报告内容摘要报告内容摘要:国内国内：当前促使各大商品上涨的政策主要有两种，分别是规定最低价格和淘汰落后产能。但二者都面临政策执行力和总需求收缩问题。

2、与 2015 年相比，当前“内卷”部门集中在中下游，政策执行力相对较差，终端需求也更加疲弱。终端需求的疲弱更多体现在居民部门，当前企业和政府部门仍在加杠杆。“反内卷”的核心在于提需求，重点提高居民部门的需求。由于居民部门的需求提振相对较难，预计本轮经济底部徘徊时间也相对较长。房地产房地产高频高频跟踪跟踪：30 大中城市新房销售面积开始回升，但仍低于 2024年同期水平。分能级来看，一、二线城市新房销售面积均低于 2024 年同期水平，三线城市新房销售面积略高于去年。目前二三线城市均有回升，但一线城市仍逆季节性向下。二手房方面，截至 7 月 14 日，挂盘价指数整体继续下跌。其中一线城市挂盘价指

3、数突破前期低点，二线城市略有回升，三线城市继续下跌。总体来看，新房销售面积环比略有改善，二手房市场继续恶化。地产整体趋势依然不容乐观。国债：国债：本周债市面临较大幅度调整。供给侧改革预期下，股市和商品市场风险偏好明显上扬，作为避险资产的债市情绪明显降温。展望后市，债市配置价值凸显。本周 10 年期国债利率一度升至 1.75%，当前仍在 1.73%附近。供给侧改革仍停留在预期炒作阶段，更为重要的需求侧措施还未出台，从当前的政策力度来看，扭转经济疲弱的可能性较小。下半年，伴随着降准降息的落地，资产荒有可能进一步演化，债市利率仍有希望突破前低。风险提示风险提示：国内国内政策超预期政策超预期 请务必阅

4、读正文之后的免责条款2 目录目录 一、一、如何看如何看“反内卷反内卷”？.3(一)当前商品市场“反内卷”政策的理论分析.3(二)与 2015 年供给侧改革的比较.3(三)“反内卷”核心还是在于促需求.4 二、二、房地产政策效果跟踪房地产政策效果跟踪二三线城市边际表现好于一线二三线城市边际表现好于一线.5 三、三、国债：风险偏好上升，债市承压国债：风险偏好上升，债市承压.6 图目录 图 1：限定最低价格后，供给需求变化.3 图 2：淘汰落后产能的供需变化分析.3 图 3：当前产能过剩行业更偏向终端消费.4 图 4：当前居民部门开始降杠杆.4 图 5：“反内卷”关键在于推动需求曲线右移.4 图 6

5、：30 城销售面积低于 2024 年同期趋势（7DMA）.5 图 7：一线城市销售面积位于 2024 年下方（7DMA）.5 图 8：二线城市销售面积低于 2024 年同期（7DMA）.5 图 9：三线城市销售面积低于 2024 年同期（7DMA）.5 图 10：二手房挂牌价指数继续下跌.5 图 11：一线城市挂牌价跌破前期低点.5 图 12：二线城市挂牌价指数略有上升.6 图 13：三线城市挂牌价指数继续下行.6 图 14：资金利率抬升（%）.6 图 15：同业存单发行利率略有上升（%）.6 图 16：利率曲线整体上移.7 请务必阅读正文之后的免责条款3 一、一、如何看“如何看“反内卷”？反

6、内卷”？(一一)当前当前商品市场商品市场“反内卷反内卷”政策政策的的理论理论分析分析 本周市场行情仍围绕“反内卷”做文章。资金面已经先行，未来行情能否持续的关键还是在于现实能够跟上。那么现实能否跟上就得衡量这些政策的效果。从经济学角度来看，当前促使各大商品上涨的信息指向两种场景：第一，通过行业自律或者其他行政手段规定卖价必须不低于某种规则下的价格（譬如完全成本价）；第二，淘汰落后产能，减少供给。在第一种情况下，强制规定价格不低于某种价格，即在不改变其他条件情况下，强行提高供给价格，相当于将价格由 p0 上移至 p1，即供给曲线上的点由 A 上移至 B。此时，在市场规则作用下，按理说供给量也将由