【华泰期货】中美关系缓和-250513（22页）.pdf

1、中美关系缓和华泰期货研究院 2025年05月13日蔡劭立 F3063489 Z0014617联系人：朱思谋 F03142856 量价和政策信号2【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下行美元兑人民币期权隐含波动率3数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院3456783M 2025/05/133M 2025/03/283M 2024/12/313个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币向好的趋势，Call端和Put端的波动率几乎持平，一改先前Call端高于Put端的趋势。美元兑人民币期权波动率回落，市场对美元兑人民币未来波动性的预期下降。Delta为5的美元兑人民币3个月期

2、权隐含波动率0246810122023-042023-102024-042024-102025-04【量价观察】期限结构4数据来源：Wind 华泰期货研究院20250512（%）20250414（%）20250505（%）(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.0一月三月六月一年本周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)本周银行远期升贴水(-)本周美中利差(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.0一月三月六月一年上周新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上周银行远期升贴水(-)上周美中利差(1.5)(1.0)(0.5)

3、0.00.51.01.52.02.53.03.54.0一月三月六月一年上月新交所美元兑人民币期货升贴水(-)上月银行远期升贴水(-)上月美中利差【政策观察】逆周期因子观察 政策逆周期关闭。政策逆周期因子呈下降趋势，下降至2%以下。三个月CNH HIBOR-SHIBOR逆差扩大。人民币汇率中间价逆周期因子5数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院离岸在岸人民币利差-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.25-0.500.511.522.53CNH HIBOR:3个月:-SHIBOR:3个月USDCNH:即期汇率:-中间价:美元兑人民币(右轴)0%2%4%6%8

4、%10%12%14%16%6.86.977.17.27.37.42024/122024/122025/012025/032025/032025/04中国:美元兑人民币中间价即期汇率:美元兑人民币:前一个观测值逆周期因子(右轴，波动大于5%算启动)基本面及观点6【宏观】降息和流动性7数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 美联储到2025年降息计价79.4bp，美降息计价回落；曲线牛平；TGA账户4月30日6776亿；美联储逆回购余额2506亿美元，对应商业银行存款下降。“美联储传声筒”的记者尼克蒂米劳斯发文：美联储不会“过早放弃对抗通胀的努力”，同时指出在关税政策的冲击下，不论

5、降息与否美联储最终都将陷入困境：要么面对经济衰退，要么等着治理更麻烦的滞涨。关税可能迫使他们采取后面一种做法，至少先确保关税落地后的一次性价格上涨不会引发更持久的通胀。3000031000320003300034000350003600054000550005600057000580005900060000美联储总负债-财政存款-逆回购美国:存款机构准备金(右轴，亿)-3-2-101232022/112023/112024/11美债10Y-2Y利差美债10Y-3M利差5月4月3月2月1月12月 11月 10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月 11月 10月9月8月7月最新值 12M变

6、化衍生品25年12月变动计价美国-0.25-0.25-0.500.254.5-1-79.4bp欧元区-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.60-0.250.250.252.4-2.1-63.6bp日本0.250.150.200.50.4+9.1bp英国-0.25-0.25-0.250.254.5-0.75加拿大-0.25-0.25-0.50-0.50-0.25-0.25-0.250.253-2.2545.6bp澳大利亚-0.250.254.1-0.25新西兰-0.25-0.50-0.50-0.50-0.253.5-2瑞典-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.