【东吴证券】海外周报：流动性与财政可持续性担忧推动10年期美债利率上破4.5%-250525（9页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250525 流动性与财政可持续性担忧推动流动性与财政可持续性担忧推动 10 年期美年期美债利率上破债利率上破 4.5%2025 年年 05 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研

2、究相关研究 【勘误版】谁是消费“领头羊”：人口周期改变消费模式 2025-05-19 央行报表总规模因何连月缩减？2025-05-18 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周美日长债拍卖结果显示需求疲软，对美债流动性和美国本周美日长债拍卖结果显示需求疲软，对美债流动性和美国财政状况可持续性的担忧令市场一度遭遇“股债汇”三杀财政状况可持续性的担忧令市场一度遭遇“股债汇”三杀，10 年期美债年期美债利率利率上上至至 4.51%，美元指数再度下破美元指数再度下破 100，美股美股大大跌；跌；黄金黄金在特朗普威在特朗普威胁对欧盟加征胁对欧盟加征 50%关税的推动下大涨

3、关税的推动下大涨 4.8%。在中美超预期的关税谈判在中美超预期的关税谈判结果出炉后，本周海外分析师集体上修全年美国结果出炉后，本周海外分析师集体上修全年美国 GDP 增长预期，下修增长预期，下修CPI 通胀预期，但维持通胀预期，但维持美联储美联储 Q3 首次降息，全年降息首次降息，全年降息 2 次的预期不变。次的预期不变。向前看，特朗普向前看，特朗普大美丽法案大美丽法案本周已于众议院获得通过，后续在参议本周已于众议院获得通过，后续在参议院通过的阻力预计较小，而法案中的减税与提高债务上限相关条款或进院通过的阻力预计较小，而法案中的减税与提高债务上限相关条款或进一步加剧市场对美国财政状况的担忧程度

4、。一步加剧市场对美国财政状况的担忧程度。大类资产大类资产：美日长债拍卖结果显示需求疲软美日长债拍卖结果显示需求疲软，特朗普减税法案在众议院特朗普减税法案在众议院通过，通过，美股美股大跌大跌，美债利率上行，美债利率上行，黄金，黄金大涨大涨。本周美国与日本 20 年期国债拍卖结果均显示市场需求整体疲软，长债利率再度走高。加之上周五穆迪下调美国主权信用评级与本周特朗普减税法案在众议院通过，对美债流动性和美国财政状况可持续性的担忧令市场一度遭遇“股债汇”三杀。整体来看，全周（5 月 19 日至 23 日）10 年期美债利率升 3.4bps至 4.511%，2 年期美债利率降 0.83bps 至 3.9

5、91%，美元指数跌 1.96%再度下至 99.1；标普 500、纳斯达克指数分别收跌 2.61%、2.47%；此外周五特朗普宣布建议从 6 月 1 日起对欧盟加征 50%关税的消息令市场避险情绪再度升温，黄金价格在经历前几周的回调后再度大幅上行至 3357美元/盎司，全周收涨 4.8%。海外经济海外经济：中美关税协定后中美关税协定后，分析师和美联储模型，分析师和美联储模型上调上调 25Q2 美国美国 GDP增长预期。增长预期。景气指标方面景气指标方面，美国 4 月咨商会经济领先指标环比-1%，预期-0.9%，前值-0.7%，成分指标中消费者预期、标普 500 指数、PMI 新订单指数等是主要拖

6、累。美国 5 月标普全球制造业 PMI 初值 52.3，预期 49.9，前值 50.2；服务业 PMI 录得 52.3，预期 51，前值 50.8。增长增长方面方面，分析师，分析师小幅上小幅上修今年美国增长预期修今年美国增长预期。模型模型：截至 5 月 16 日，亚特兰大联储 GDPNow 模型对 25Q2 美国 GDP 最新预测值为+2.4%；截至 5 月 23 日，纽约联储 Nowcast 模型对 25Q2 美国 GDP 预测值为+2.43%。分析师分析师：根据彭博在 5 月 16-21 日对 86 名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期 25Q2-25Q4 美国 GDP 季环比年率增速分