【德邦证券】2025年5月外汇储备数据点评：结汇需求或开始释放-250608（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观点评 2025 年 06 月 08 日 宏观点评宏观点评 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 陈冠宇陈冠宇 邮箱： 相关研究相关研究 结汇需求或开始释放结汇需求或开始释放 2025 年 5 月外汇储备数据点评2025 年 5 月外汇储备数据点评 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：截止 5 月底，中国外汇储备 32852.55 亿美元，环比增加 35.9 亿美元。5 月美欧日澳国债收益率普升，估值效应对外储不利；A 股走

2、势逆转外资可能流入，外贸商结汇需求释放等交易因素或推动外储上升。向前看，外储方面，预计短期估向前看，外储方面，预计短期估值效应或仍利空，交易因素则可能推动外储增加；汇率方面，人民币汇率有望在值效应或仍利空，交易因素则可能推动外储增加；汇率方面，人民币汇率有望在7.1-7.2 中枢区间运行；央行货币政策方面，总量结构齐发力推动宽信用。中枢区间运行；央行货币政策方面，总量结构齐发力推动宽信用。交易因素或是交易因素或是 5 月外储增加主因：月外储增加主因：从外储变化的各因素来看，估值效应或导致外估值效应或导致外储减值，而交易因素则可能带来了外储增量。储减值，而交易因素则可能带来了外储增量。一方面，主

3、要发达经济体国债收益率普升，估值下降；另一方面，外贸商前期累积的结汇需求可能释放，叠加 A 股走势逆转，外资或有一定流入，或给外储带来增量。估值效应：估值效应：美欧日国债收益率普升，我国持债估值下降，结合应计利息估算使外储减少美欧日国债收益率普升，我国持债估值下降，结合应计利息估算使外储减少 200亿美元左右。亿美元左右。5 月美债收益率上行，欧日国债收益率也上行为主，共同导致我国外储估值下降。总体来看，外债估值变化预计使我国外汇储备减少 200 亿美元左右。此外，3 月持有外债应计利息预计 20 亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备减少 190 亿美元左右（四舍五入导致合计结果有出

4、入）。5 月美元指数继续下行，外管局公布数据显示，英镑、澳元兑美元折算率上升，日月美元指数继续下行，外管局公布数据显示，英镑、澳元兑美元折算率上升，日元、欧元兑美元折算率下降，估算汇率折算造成的汇兑损失在元、欧元兑美元折算率下降，估算汇率折算造成的汇兑损失在 10 亿美元左右。亿美元左右。5月末，美元指数较 4 月末环比下跌 0.2%，日元兑美元汇率较 4 月底下跌 0.7%，英镑、澳元、欧元兑美元汇率分别较 4 月底上涨 0.9%、0.5%和 0.2%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算 5 月美元汇率变化导致非美元资产换算为美元时产生汇兑损失约 10 亿美元左右。综上两方面因素

5、，估算估值效应引起外汇储备减少综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备减少 200 亿美元左右。亿美元左右。交易因素：交易因素：预计预计 5 月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加加 130 亿美元左右。亿美元左右。从贸易差额看，4 月“对等关税”落地后当月贸易差额有所下降，虽然 5 月中美联合声明发布，但考虑到订单沟通恢复等需要时间，预计 5 月贸易差额仍可能下降，从贸易商结售汇来看，去年下半年以来贸易顺差多数时期较高，尤其是 2024 年 12 月、2025 年 1 月和 3 月贸易顺差均超过了 1

6、000 亿美元，而与此相对，银行结售汇差却从去年 12 月起持续为负，或指向企业结汇需求累积，伴随着 5 月人民币汇率升回 7.2 附近，贸易商“持汇待涨”的心态或收敛，结汇需求有望释放，进而推动 5 月银行结售汇差回正。此外，结售汇差还受到其他购汇、宏观点评 2/6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 用汇等需求影响，预计 5 月除外资流动外的结售汇差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加 130 亿美元左右。预计预计 5 月境外机构配置人民币资产规模月境外机构配置人民币资产规模有所增加有所增加。外资配置人民币资产规模受人民币资产走势、中美货币政策动向、地缘政治等多方面因素影响，5 月对外