【创元期货】国债2月报：关注两会后资金面转松可能性-250302（31页）.pdf

1、 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 国债国债月月度报告度报告 报告要点：期货期货市场表现市场表现，至 2 月 28 日收盘，TS2506 收 102.59，较上月下跌 0.31%；TF2506 收 105.88，较上月下跌 0.9%；T2506 收 1108.26，较上月下跌1.12%；TL2506 收 118.41，较上月下跌 2.18%。现券现券方面，方面，资金面收紧影响，短债收益率上行明显，收益率曲线熊平。资金面资金面上，上，节后央行对货币政策态度谨慎，在岸和离岸流动性同步收紧，银行资金水位较低，融出资金下降，春节后银存间隔夜回购利率延续高位，部

2、分时段甚至与 7 天期形成倒挂，同业存单利率持续走高，期限结构同样呈现倒挂，银行体系短期资金持续偏紧。这一情况的转变需要央行货币政策的配合。造成造成资金面资金面偏紧偏紧的的原因原因，从内因看，汇率及防风险是央行进行流动性管理的主要动机。从诱因看，同业自律机制以及信贷“开门红”需求导致银行负债端压力加大，进一步促成资金面紧张。从后果看，负 carry下债市脆弱性显现，机构降杠杆动力增强，加大债市负反馈效应。展望展望后市后市，债市的决定性因素仍在于信用需求，1 月社融和信贷高增，政府债券融资仍是支撑社融的重要因素，居民仍缩表，高频数据均显示市场尚未进入宽信用周期，因此利率水平不存在持续上行的动力。

3、进入三月跨季后资金面有望阶段性转松，同时财政政策的发力同样需要资金面的配合，关注两会后资金面转松的可能性。预计债市短期多空博弈加剧，中长期利率仍存下行空间。3 月月债市债市需要需要重点重点关注关注，一是货币政策态度：重点关注央行逆回购操作，买国债是否重启，以及两会后的降准可能性。二是资金面情况：重点关注银行存单收益率水平，及其期限结构，判断银行间资金面是否转松。我们认为 2%左右为 1 年国股行存单收益率上限，银行负债端继续收紧可能性较。三是机构和散户的赎回情况，以及股债跷跷板效应是否显现。四是经济数据尤其是地产，金融数据等是否能延续信贷开门红。五是两会政策对于经济基本面修复预期，或债市供给预

4、期的扰动。创元研究 创元研究金融组 研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 国债国债 2 2 月报：月报：关注关注两会两会后后资金面资金面转松转松可能性可能性 2022025 5 年年 3 3 月月 2 2 日日 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 月度行情回顾月度行情回顾 .3 3 1.1.期货市场期货市场 .3 3 2.2.现券市场现券市场 .4 4 3.3.资金面表现资金面表现 .4 4 资金面偏紧的背后资金面偏紧的背后 .7 7 央行连续净回笼央行连续净回笼 .7 7 货币政策节奏调整货币政策节奏调整

5、.9 9 货币政策报告：择机调整优化政策力度和节奏.9 稳汇率仍放在重要位置.10 同业自律：银行负债端压力大，同业存单利率倒挂同业自律：银行负债端压力大，同业存单利率倒挂 .1212 负负 C CARRYARRY下债市脆弱性增加，机构赎回压力加大下债市脆弱性增加，机构赎回压力加大 .1616 债券方向取决于信用需求债券方向取决于信用需求 .1818 后期关注点及展望：后期关注点及展望：.2424 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 月度行情回顾 1.期货市场 期货市场方面，期货市场方面，年后至 2 月 28 日收盘，TS2506 收 102.59，

6、较上月下跌0.31%；TF2506 收 105.88，较上月下跌 0.9%；T2506 收 1108.26，较上月下跌 1.12%；TL2506 收 118.41，较上月下跌 2.18%。长短债走势分化，短债受资金面偏紧影响，走势承压。图图：国债：国债期货主力合约结算价期货主力合约结算价（元元）资料来源：Wind、创元研究 表表：国债：国债期货主力合约结算价：周度表现期货主力合约结算价：周度表现（元元）资料来源：Wind、创元研究 1141151161171181191201211221231021031041051061071081091102025-01-232025-01-252025-